新希望是另一个正沿着内部融资道路成长的企业，如果说华为是以相关多元化方式来实现非核心业务的快速规模化，tcl是通过投资成熟产业来实现快速规模化，那么新希望则是把握了中国制度变革中的爆发性收益。

1997年上市之初，新希望是一家专业化企业，其饲料产销量已名列，但饲料行业的低进入门槛限制了公司的进一步规模化扩张，1997年的亚洲金融危机和香港禽流感进一步冲击了公司主业的利润空间，在此背景下，新希望开始了多元化扩张。

在新希望的多元化扩张中，内外部资本市场的互动同样发挥了重要作用，前期公司以饲料业为主体上市融资，然后利用内部资本市场将募集资金配置于多元化业务上，通过参股手段获取开放过程中的制度性收益，后期，公司以饲料主业的经营现金支持乳业发展。但面对乳业不断攀升的规模化门槛，公司面临着新的内部融资挑战。

1997年新希望ipo募集资金2.8亿元，计划全部用于饲料和农业项目，但其后公司将9800万元变更用途，认购了民生银行股权，并在1998年以非募集资金6000万元追加认购民生银行股权。2000年，新希望配股融资1.92亿元，按计划除3700万元用于化工项目外，其他资金全部用于饲料项目，但实际上，到2001年底，饲料行业的投入只有1500多万元，*终投入资金也只有7400万元，而与此同时公司以6000万元参股了民生寿险，以3850万元投资平阳乳业。

金融和化工领域的投资为新希望带来了丰厚利润。参股民生银行一年后，新希望在2000年就获得了1794万元的投资收益，2001年投资民生银行的收益上升至4190万元，此后逐年递增，到2006年，投资民生银行的收益已高达2.3亿元，占其利润额的八成。截至2006年末，新希望从民生银行累计获得投资收益6.8亿元，相当于初始投资的5.3倍，年均回报率27%(图1)。而2000年与国际金融公司合作的成都华融化工项目也在投产后次年盈利，2003年、2004年净利润分别达1253万元、3182万元，此后在未追加投资的情况下，该公司每年可产生3000多万元的稳定利润，新希望相应的投资收益达1000多万元。

2001年，新希望进入了乳业，出资4400万元整体收购四川华西乳业，出资1638万元购买新华西乳品公司股权，出资3000万元收购安徽白帝乳业，出资2346万元收购重庆天友乳业，出资3400万元组建长春苗苗豆乳业，出资2400万元组建河北天香乳业，出资7344万元购买云南邓川蝶泉乳业91.8%股权，出资2100万元组建杭州双峰乳业，出资1965万元组建青岛琴牌乳业，出资6000万元组建杭州新希望美丽健乳业公司，出资4080万元组建南通天成保健品公司等，加上后期的技术改造投入，目前公司在乳业方面已披露的总投资额已高达5.5亿元。而上述投资资金主要依靠募集资金和饲料业务的经营现金流支持。新希望饲料行业每年可产生几千万元的净利润，加上折旧和运营资金的节约，自2000年以来，多数年份的净经营现金都在亿元以上。

但乳业是一个规模化门槛较高的行业，它已经超出了新希望内部融资的能力范围，而成为一个负现金流的“黑洞”。在蒙牛、伊利及外资乳品公司的市场争夺中，以营销费用构筑的乳业品牌门槛在不断提高。2006年伊利、蒙牛的销售费用均达到30亿元以上。与它们相比，新希望2006年乳业和其他业务的营销费用支出总和仅为2.3亿元。在此背景下，新希望乳业未来将面临持续攀升的现金投资压力，饲料、化工等业务的现金支持力度正在减弱，而民生银行的投资收益虽好却不分红，如果新希望继续坚持以乳业为主业，就意味着公司将卖掉包括金融产业在内的所有非核心业务，以资本收益支持其成长，当然，新希望也可以选择卖掉乳业业务转而支持饲料或其他行业的发展。但不管如何决策，对于新希望来说，新一轮内部融资即将开始。

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