山西汾酒8月19日晚间披露了公司半年报，在预收款一季度释放殆尽之后，公司二季度业绩明显下滑。而由于行业遇冷，国泰君安预计，山西汾酒高档酒青花系列，预计收入下滑20左右。公司全年增长25的目标恐难成行。

山西汾酒2013年上半年实现营业收入40.65亿元，同比增长6.52；实现归属于上市公司股东的净利润9.86亿元，同比增长7.34.而一季度，靠着释放8.84亿元预收款，山西汾酒净利润增长超过50，营收涨幅也接近30.

在行业景气度下行的情况下，山西汾酒经营受行业下行影响较大，明显的变化是现金流开始恶化。公司经营性现金流量净额同比下降142至-2.5亿元，预收款比年初减少了9.29亿至2.84亿，而应收票据比年初增加逾3亿至12.12亿。

对此，国泰君安分析师胡春霞认为，这反映了经销商打款意愿下降。公司只得加大了对经销商信用支持。她预计受影响大的高档酒青花系列收入下滑20左右，而汾酒20年及其它老白汾系列等中低档酒则仍有10左右的出货量增长。

上半年山西汾酒营收增长不足7，但公司仍维持全年收入增长25的目标。这就是说公司或将加大促销力度以实现收入目标，这对于已经费用高企的山西汾酒来说，无疑是一笔沉重的负担。

持续的省外渠道扩张使得山西汾酒增长压力才刚刚显现。但由此带来的费用超增长也无法避免。公司上半年销售费用同比增长了22.43至9.06亿元，其中，仅广告宣传费用就达超过6亿元。胡春霞也表示，山西汾酒中低档酒汾酒20年系列目前渠道库存压力也开始加大，动销放缓，下半年继续放量增长压力较大。高端已经遇冷，中低档又遇到销售困难，即使加大促销，山西汾酒25的营收目标遭遇的挑战。

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