随着2016年年报和2017年一季报的陆续发布，供给侧结构性改革的效应开始反映在财报数据中。作为去产能效果最为显著的行业——煤炭钢铁，其供给侧结构性改革正在对产业链产生传导作用，这或将是产业结构调整的触发点之一。我们将持续关注上市公司财报数据，寻找供给侧结构性改革带来的产业逻辑的改变。

供给侧结构性改革的推进，对钢铁、煤炭行业生态带来了直接改变，但在产业链传导的作用下，其涉及领域显然不止于此。

仅以煤炭行业为例，不仅对下游火力发电、电解铝行业带来影响，以煤炭为原料的煤化工产业链也同样受到了波及。

统计发现，截至4月20日，已有23家火电行业公司发布年报。其中，除了国电电力(795.sh)净利小幅增长外，其他22家公司利润全部下滑。

“煤炭价格的上涨是公司业绩下滑的最主要原因，同时还叠加了电价售价的下调，这对火电业务占比较高的企业影响尤为明显”，漳泽电力(000767.sz)相关负责人20日介绍称。

需要指出的是，煤价上涨一直延续到了今年3月底，这使得相关企业一季报业绩呈现继续恶化的趋势，而直至4月上旬，煤炭价格方才出现阶段性回落。

“跷跷板效应”

煤企、电企的博弈，恰如跷跷板一般，一方的盈利，往往伴随着另一方的亏损，而这从两家业务存在交集的样本公司便可看出。

年报显示，2016年，露天煤业(002128.sz)实现归属上市公司股东的净利润8.2亿元，同比增加54%。

去年煤价飙涨期间，公司还曾连续5次上调业绩预测，并从2.9亿元一路调高至9亿元。

反观从露天煤业购入大量煤炭的吉电股份(000875.sz)，其2016年净利润则出现了88.9%的下滑。

“公司从内蒙将煤炭运输到省内，其间运费有所上涨，但最主要的因素还在于煤炭价格的上涨，同时国家政策性火电电价下调，仅此一部分便使得公司减利1亿元。”4月20日，吉电股份财务方面人士表示。

相关数据显示，吉电股份火电业务毛利率为20.72%，较上年同期下降4.21个百分点，而露天煤业的煤炭产品毛利率则出现了9.84个百分点的提升。

“火电的成本构成中，7成左右来自于煤炭，而去年在限产的影响下，煤价出现连续飙涨，并一直延续到今年一季度，相关火电企业成本随之上升。”卓创资讯煤炭行业分析师张敏20日介绍称。

从期货市场来看，2016年6月底开始，郑商所动力煤主力合约从431元/吨，最高上涨至681.6元/吨，随后在11月、12月出现连续下滑。

但今年1月份以来，动力煤价格再现单边上涨行情，由于原本已处于相对高位，今年一季度煤炭均价相应上行，这使得煤企、电企的业绩分化更加严重。

以中煤能源(601898.sh)为例，2016年净利润为20.26亿元，而公司预测的今年一季度净利润已达10亿元至13亿元。

此外，煤价高企的影响，也在向下游行业逐级传导，其中便包括了耗电“大户”的电解铝行业。

有色行业专家景川20日告诉记者，“每吨铝的生产过程中，大约需要1.3万度电，相比于氧化铝等其他原料，电力成本占比最大。所以，很多中型以上的电解铝企业，多已经建立了自己的电厂，并以此降低生产成本。”

如焦作万方(000612.sz)的电力供应，便主要依靠公司自有的热电厂和协议供电企业金冠电力供应。

即便如此，电解铝企业难免也会承担煤价上涨的影响。只是，与电力企业相比，金属铝的价格也出现了同步上涨，于是出现了铝产业链公司业绩集体回暖的情况。

煤化工传导图谱

相比之下，化工行业由于涉及产业链较多，所受到的影响则显得较为分散。

“从原料上看，最主要的两块就是原油和煤炭，煤价一涨，各个子产业链都受到了一定影响，只是幅度各有差异”，4月20日，四川一位化工行业人士指出。

据他介绍，煤化工行业最老的一条产业链便是煤制尿素，煤价上涨相应推高了煤制尿素的生产成本，于是2016年尿素价格下跌到1100元至1200元后，便开始一路反弹，二者的走势也基本保持了同步。

甚至这个传导关系，还进一步对整个产业链产生影响，“煤制尿素价格涨了，气头尿素价格自然也就跟随上涨，从而带动行业进入提价周期。”上述化工人士表示。

成本与产品的比价关系，同样适用于化工行业。成本涨幅一旦高于产品涨幅，企业利润空间随之压缩。

wind数据显示，已披露年报和业绩快报的12家氮肥行业上市公司中，有8家公司2016年出现亏损。

不过需要指出的是，上述8家公司中也涵盖了气头尿素生产企业，其生产原料以天然气为主。

“新型煤化工则主要分为烯烃、芳烃、乙二醇，他们各自又分别对应不同的产业链，成本上涨驱动作用，随着产业链的细化逐步减弱。”前述化工行业人士表示。

以煤制乙二醇为例，煤价上涨还未对成本端造成剧烈影响。

“乙二醇原料为煤制合成气，但是对煤炭等级要求并不高，使用价格便宜的褐煤即可，所以目前乙二醇的价格运行，仍以自身供需关系为主，成本端的推动作用相对较小。”卓创资讯乙二醇分析师王萍20日介绍称。

需要指出的是，4月开始，国内煤价整体出现回落趋势。

张敏便表示，本周开始煤矿开工率出现提升，并有望延续下去，同时北方取暖季结束后，将步入煤炭消费淡季，加之南方水电供给的增加，预计二季度煤炭供应将从供需偏紧转为平稳。

若煤价二季度出现回落，前述的一系列传导关系也将随之打破，并可能会反映到相关上市公司的半年报中。

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