苏泊尔 2011 年上半年实现营业总收入34.78 亿元，同比增加31.9%；利润总额3.05 亿元，归母净利润2.31 亿元，同比别离增加28.1%与29.0%。每股收益0.40 元，合适预期。

收入增加较为平衡，表现seb 订单不变转移与内销产物立异能力。炊具与电器收入别离为16.17 亿元与17.78 亿元，同比别离增加18.8%与44.2%。内销与出口别离为23.25 亿元与10.90 亿元，同比别离增加30.9%与31.2%。一二季度收入别离为19.17 亿元与15.62 亿元，同比别离增加35.9%与27.2%。seb 联系关系采购7.08 亿元，同比增加47%，此中小电增加约140%，炊具20%-25%。

综合毛利率28.2%同比下降0.7 个百分点，首要受原材料影响。炊具与电器毛利率别离下降1.0 与0.2 个百分点，此中炒锅下降3.6 个百分点因促销加大。内销与出口别离下降0.4 与1.2 个百分点，受汇率负面影响。需要存眷的是，电锅类产物毛利率同比晋升0.3 个百分点，收入增加亦达46.0%，得益于立异产物拉动内销景气与订价能力。

营业经管费用率别离下降 0.3 与0.7 个百分点。财政费用增添源于汇兑损掉。应收账款增量较大，存货较年头较着回落，但应付项目也较年头回落。经营现金流0.70 亿元，同比有所好转。

净利率 7.3%同比持平，剔除主营税金影响晋升0.5 个点，得益于费用率下降。内销净利率晋升。归母净利率6.6%同比下降0.2 个点，因武汉与滨江持股75%。炊具净利率约7.9%同比晋升0.5 个点，此中武汉（内销）晋升1.7 个百分点、玉环（出口）下降1.0 个百分点，受出口毛利率下降与汇兑损益等影响；小电净利率约6.1%同比微降0.1 个百分点，此中滨江晋升1.9 个百分点、绍兴下降1.1 个百分点。

公司估计 1-9 月归母净利润同比增加0%-30%。我们保持2011-2013年eps 0.92 元、1.18 元与1.47 元的展望，保持“谨严增持”评级。

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