【事件】公司 8 月 16 日发布 2018 年半年报。

【点评】

1)业绩符合预期，毛水平提升，研发投入持续加大。①上半年公司实现收入 7.25 亿元，同比+72.87%，归母净利润5631 万元，同比+40.37%。分业务来看，智能装备核心部件收入 3.70 亿元，同比+47.76%，其中运动控制系统产品同比+85.25%；工业及成套设备收入 3.55 亿元，同比+110.17%。②上半年毛36.15%，同比+2.37ppt。分业务来看，智能装备核心部件毛利率 39.10%，同比略有提升，工业机器人及成套设备毛利率 33.07，同比大幅增长7.05ppt。净利率 8.65%，同比-2.39ppt。③期间费用率28.36%，同比+1.24ppt，有所上升。销售费用率 5.90%，同比-2.00ppt，下降明显，管理费用率、财务费用率分别为20.23%、2.23%，均略有上升。④研发费用 7918 万元，同比+101.94%，占当期收入的 10.92%。公司历来重视研发投入，研发费用占比一直保持在 10%上下。

2)国产工业机器人龙头，进入加速成长期。①公司依托在数控系统、伺服技术等核心部件领域的多年积累，快速切入工业机器人本体及集成应用领域，业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。②目前公司已拥有包括六轴通用机器人、四轴码垛机器人、scara 机器人、行业专机、标准化机器人工作站等全系列机器人产品，业务高速发展，在折弯、光伏、焊接、打磨、搬运、码垛等机器人应用领域已经处于行业领先水平，并积极拓展电子电器、陶瓷、木材加工等应用市场。公司不断加大研发投入，加速产品更新升级，机器人二维和三维视觉技术已经实现批量生产。③上半年公司工业机器人及成套设备收入 3.55 亿元，同比+110.17%，进入加速成长期。

3)外延整合协同效应显著。公司先后收购英国 trio、控股德国 m.a.i、参股美国 barrett、意大利 euclid 等公司，目前并购整合后协同效应明显，公司综合技术实力得到增强，已成功转型为运动控制完整解决方案供应商。交流伺服及运动控制系统产品在继续与国际品牌直面竞争的基础上，开始进入以欧、美高端运动控制系统为主导的市场。上半年公司海外收入同比增速高达 291.28%。

4)机器换人大趋势下，公司未来大有可为。①国产核心零部件技术不断突破，国产机器人本体价格持续下降，在劳动力成本不断上涨的形势下，机器换人的经济性越来越明显。②我国工业机器人密度仅为 80 台/万人，远远落后与日韩等国家。③2017 年我国工业机器人销量同比增速高达 58%。在下游资本开支增速放缓和上年高基数的共同作用下，2018 上半年工业机器人行业产量增速有所回落，但机器换人的大趋势不会变化，公司作为国产工业机器人龙头，未来大有可为。

5)投资建议：预计公司 2018-20 年收入分别为 1802.40、2782.73、4078.93 百万元，归母净利润分别为 150.78、213.11、294.44 百万元，eps 分别为 0.18、0.25、0.35，对应 pe 分别为 68.70、48.61、35.18 倍，维持推荐评级。

风险提示：行业增速下滑风险，行业竞争加剧，下游行业资本开支持续低迷。

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