2013年下半年以来，铜价总体维持震荡走势，未能走出单边行情。一方面是全球大多数主要国家经济企稳复苏前景向好，铜消费需求有所好转，铜消费淡季不淡等因素支撑铜价；另一方面是全球铜供应过剩的预期不变，且美联储退出量化宽松政策的时点选择及美国债务上限谈判等因素对铜价形成压制。展望2014年，宏观经济向好趋势与供给全面过剩的压力仍将相互交织，共同影响铜价的运行方向。

伴随着美国就业、楼市等数据的走好，市场普遍预计美联储将于今年9月开始缩减qe规模。然而10月初突发美国政府停摆和财政悬崖危机，尽管目前尚未有明显证据显示该事件对美国经济复苏带来了不利影响，但经济学家普遍认为，政府关闭期间造成的损失将在美国第四季度gdp年化增长率中得到体现。为此美国更需要保持相当的市场流动性，以应对问题重重的财政困境，并为明年2月份再次债务谈判争取有利条件。

在美联储最近召开的两次议息会议后，利率决议都表示美国将维持0~0.25%的超低基准利率、每月850亿美元购债规模不变。此外，美国总统奥巴马正式提名耶伦担任下届美联储主席，美国方面似乎已经昭示伯南克的宽松政策被延续的可能性大增。同时，美联储主席伯南克多次强调，qe的退出没有明确的时间表，主要取决于美国劳工市场及经济增长的状况。美联储方面力挺qe的动作使得这一政策的退出时点变得更为扑朔迷离。

当前市场预期美联储退出qe的时间表或将延后至明年的3月份。笔者认为，伴随着美国经济的逐渐复苏，不排除年内美联储开始缩减购债规模的可能。

可以预见，未来美联储货币政策的动向仍将持续影响铜市运行环境。当前全球经济向好趋势较为明确，而美国量宽政策的退出已经得到市场长期的关注，影响力减弱，2014年铜市运行的经济环境将更为温和，基本面因素的制约作用有望超过金融属性，成为制约铜市运行的主要因素。

今年下半年中国经济企稳回升给铜市带来了信心，毕竟中国作为全球最大的铜消费国，其经济景气度与铜等工业原材料的消费需求密切相关。然而仔细分析，在8、9月份短暂补库行情结束后，四季度铜市实体消费的增长较为有限，可以说是旺季不旺。

据调研得知，今年8月份起，下游企业开工率探底回升，出现了小幅上涨。9月份下游平均开工在67.1%，较8月上升2.9个百分点，但较去年水平明显下滑。且厂商订单增长量也明显低于预期，多数厂商接单量较去年减少1成以上。厂商反映一来是国内经济刺激以“稳”为主，难现短期内大幅提振市场的效果；二来是临近年底，银行方面再次收紧，企业资金出现紧张，终端压款现象严重，厂家多只做老客户或现金的单子。

而铜下游两个主要终端行业——电力和房地产似乎也面临投资增速下滑的困境。中国9月份的电网投资同比下降15%至310亿元，是今年以来首次同比下降。因今年年初电网投资超预期增加（前两个月大涨44%），这将限制后续的增长空间。今年中国房地产市场火爆，使得投资大幅增加，但是8月份开始，房地产开发投资出现回落（累计投资同比从1~7月份的20.5%下降至1~8月份的19.3%）。尽管11月份将召开三中全会，市场对此持乐观态度，但是三中全会可能会出台调控房地产市场的长效机制的预期令市场谨慎。第四季度房地产开发投资恐难出现大幅反弹。因此，尽管10月份依然为中国传统的铜消费旺季，但是旺季不旺的状况延续，并在之后转淡。

与主要消费国铜需求增长乏力相反，全球铜产能已进入密集投放期。铜矿方面，icsg称，因大型新矿及扩产后的现有矿场在2013年和2014年相继投入运营。预计经季调后2013年和2014年全球铜矿产量分别增加约5.5%，至1760万吨和1850万吨，增长率要高于之前五年1.5%的年均增幅。精炼铜方面，全球范围内精铜冶炼产能陆续投放，今年前8个月全球铜市场供应过剩量已达195000吨，预计2013年全球精炼铜过剩量在15万吨左右，而明年这一数值或将进一步攀升至50万吨以上。

展望2014年，全球铜矿及铜冶炼产能的密集投放进一步加剧了市场的供给，而包括中国在内的主要消费国出现了投资增速趋稳的变化，使得铜需求难现大幅增长。供需矛盾下，铜价下跌将是大概率事件，可以说在一定程度上铜价将长期进入惯性下跌趋势。预测明年铜均价或降至6900美元/吨，较今年下跌约6%左右。然而，全球宏观经济复苏及流动性紧平衡下融资铜需求热度不减，亦给铜价带来了底部支撑，使得铜价不至于出现趋势性下跌行情。预计2014年全年铜价运行区间在6200~7800美元/吨，总体呈现前高后低的震荡态势。（作者单位：上海易贸研究中心）

来源：中国有色金属报

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