中联重科调研概要

我们于5 月20-22 日参加了由中联重科举办的三天调研活动,并走访了位于合肥、南京、长沙、广州的混凝土机械/起重机/挖掘机的销售经理/经销商/终端用户。我们看到4、5 月份的机械销售/下游建设活动温和复苏,但机械租赁企业的盈利能力/现金流依然疲弱。

混凝土机械:复苏,泵车滞后中联重科混凝土事业部的总经理助理预计3 至6 月份混凝土机械的新订单月环比将持续改善。其预计二季度该业务收入同比下降5%(一季度降68%),三季度/四季度同比持平/正增长。其与混凝土搅拌站均证实尽管搅拌车/搅拌站的复苏速度较快,但泵车的销量/租赁业务盈利能力相对疲弱。混凝土机械业务仍受房地产市场的推动(下游需求比重约达80%)。

汽车/履带起重机:企稳主机厂商收紧信贷控制年初以来,主要起重机企业的信贷条件一直在收紧,如目前中联重科要求融资租赁销售的首付至少为20%。公司工程起重机事业部副总预计销量将复苏,并于2013 年下半年实现同比正增长。起重机利用率自3 月份起改善由于租赁价格较为疲弱,小型起重机的利用率较高但盈利能力较低。中联重科/起重机租赁企业预计产品吨位结构将趋向大型化。现金流依然是租赁企业的担忧所在,因其仅能收回当年收入的40%左右。

挖掘机:利用率上升,小型挖掘机表现领先,而大/中型落后与我们此前渠道调研的结果一致,小型挖掘机继续引领该业务板块复苏。经销商预计:1) 5 月份利用率小幅上升,在租赁/按揭期限为4 年的情况下客户可以实现盈亏平衡/小幅盈利,但租赁/按揭期限为3 年则处于亏损状态2) 对有能力出售二手挖掘机设备的经销商而言,高拖机率带来的实际亏损有限 3) 财务实力和现金流较强劲的经销商有机会提升市场份额。经销商预计2013 年挖掘机销量将实现个位数增长。

维持对中联重科a 股/h 股的买入评级三一重工评级为中性我们的盈利预测和目标价格没有调整。

来源：高盛高华证券

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