核心观点：

日本发展最为早期，走军民两用路线日本是全球推动燃料电池起步最早的国家。日本早在2009年，发布了《燃料电池汽车和加氢站2015年商业化路线图》，2014年，日本出台的《氢能/燃料电池战略发展路线图》明确了氢能三步走发展战略：日本以发展民用为主，预计到2030年燃料电池装置使用量达到530万台。美国燃料电池走军民两用路线。美国政府近年来大力支持包括燃料电池在内的清洁能源技术的发展，美国能源部、各大州相继出台扶持政策，希望通过政府扶持的举措推进燃料电池的普及。不仅仅在民用端，在潜艇等军事设备也均有应用。

燃料电池行业短期发展补贴推动，长期发展依靠技术进步氢燃料电池汽车具有动力性能高、加氢快、充电快、续航里程长、接近零排放等优点。从目前情况看，促进燃料电池汽车商业化的关键是降低成本，包括电堆以及相关核心材料等。目前加氢站数量少制约了产业发展。短期来看，2019年有望正式实施“十城千辆”计划，将通过政策补贴的方式给予燃料电池产业快速发展的推动力。长期来看：中国要达到商业化仍存痛点：其一是关键技术不成熟、未实现国产化，其二是制氢、储氢、运氢、加氢站产业链发展和基础设施配套尚不完善。未来产业发展将走出分化行业，在技术进步中具备优势的企业将快速成长。

中国燃料电池产业处于萌芽期，商用车是产业化突破口中国燃料电池产业目前处于萌芽时期，商用车是规模化应用的先锋。公共交通的平均成本低，形成规模后带动燃料电池成本和氢气成本下降；另一方面商用车行驶在固定的线路上且车辆集中，建设配套的加氢站比较容易。2018年中国燃料电池汽车产销均完成1527辆，包括1418辆燃料电池客车以及109辆燃料电池货车，而国内商用车销量为437.1万辆，燃料电池汽车渗透率仅0.03%，未来发展空间可观。

投资建议：

我们推荐产业布局合理的（参股巴拉德、弗尔赛等）、()(加氢站设备)、()(布局膜电极、电堆、系统企业)。

风险提示：

能源补贴政策出现调整，销量不达预期；上游原材料价格出现波动，燃料电池汽车推广不及预期。

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