投资要点

2月挖机销量同比-50.5%，行业蓄力上行

短期疫情推迟下游开工，一季度销售承压。2020年2月挖机销量9280台，同比-50.5%。其中国内市场销量6909台，同比-60.0%；出口销量2371台，同比+62.5%。2020年1-2月挖机累计销量19222台，同比-37.0%。其中国内市场销量14667台，同比-46.5%；出口销量4555台，同比+48.2%。受疫情影响，全国大部分地区推迟至2月9日以后复工，基建下游相关工程开工不足，一季度销售出现下滑，符合我们之前预期。

全年增长仍乐观，行业蓄力上行，预计需求二季度释放。q1一般为挖掘机的销售旺季，占全年的销售量比例30%以上。我们预计疫情虽对挖掘机q1销量造成影响，但全年增长仍乐观：①参考sars时期经验，疫情之后环保加速更新需求、基建托底需求仍在，预计销售旺季将会后移；②后续政策催化剂不断：疫情下政策组合力度或加大，专项债催化下基建地产投资有望保持强韧；③出口需求不断超预期：疫情中各国在贸易上对中国采取限制措施，而2月挖机出口市场仍保持高速增长，预计疫情结束后出口需求会进一步释放。复工延迟下工程项目工期拉长，疫情结束后迎来返工赶工浪潮，行业呈现蓄力上行态势，旺季后延需求有望于q2释放。

小挖、微挖占比持续提升。国内市场分吨位来看，2月小挖(0-20吨)销量4519台，同比-57.6%；中挖(20-30吨)销量1,494台，同比-64.8%；大挖(>;30吨)销量896台，同比-62.2%。小挖需求保持韧性，受本次疫情的冲击相对最小。2月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别65.4%/21.6%/13.0%，同比+3.6pct/-3.0pct/-0.7pct。根据欧美等发达地区的经验，微挖(<6吨)销量在成熟市场的占比在60%左右，我国微挖目前占比在20%左右，市场仍有很大潜力。

2020年地产基建投资或超预期，持续推荐龙头

基建加码，政策宽松，2020年地产基建投资有望超预期。据我们不完全统计，江苏、河南、北京等十一省市2020年重大项目投资计划涉及总投资额已合计超22.5万亿元，其中计划本年完成投资约4亿元。疫情加大经济下行压力，叠加后续中美阶段二谈判的临近，政策有望加速宽松：下调基准、扩张规模、提高政府财政赤字率、发行特别国债、降税减费等政策有望出台。政策加速宽松增加通货膨胀压力，政府可能被迫放松地产管制政策。随着稳增长政策环境逐渐明朗，逆周期调节力度加大，地产基建投资有望出现水涨船高的走势。

龙头份额进一步聚焦，强者恒强。2020年2月，三一、徐工、彼勒销量同比增速分别-49.5%、-23.1%、-37.6%，下滑幅度低于行业，其中三一由于基数原因下滑幅度高于其他两家；市占率分别为27.6%、18.1%、16.6%，同比+0.6pct、+6.5pct、+3.4pct。龙头份额进一步聚焦，行业强者恒强趋势不变。

投资建议

重点推荐【】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注、。

风险提示：疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期。

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