工业机械：2008年三季报回顾

一、从行业收入增速看，需求仍然旺盛

从整个冶金矿山行业收入增速来看，截至2008年8月，行业主营收入累计增速为37.26%，保持了2005年第二季度以来持续增长的态势，需要注意的是，重型机械产品一般属于订单式的生产，产品生产周期较长，收入以及产量增速一般只能反映六到八个月以前的需求情况，当前的需求情况有待持续关注。

二、成本压力凸显，行业毛利率下滑明显

与累计收入增速保持上升不同的是，行业利润增速显示出逐渐下降的趋势。2088年1—8月，累计同比增速下降到了29.59%。毛利率下滑更多的是源于前期原材料成本的持续上涨。由于重型机械属于订单式生产，一般生产周期较长，近期钢材成本的下降在三季报中难以体现，我们预计将在第四季度以及2009年第一季度显现出来。由于重型机械行业的低同质性，具体到相关上市公司，情况各有不同。我们判断：太原重工毛利率的下滑除了成本上涨以外，可能更多源于产品结构的变化、天地科技毛利率下滑一方面原于产品结构转变，另一方面则源于公司下游——煤炭开采业景气度下滑引起公司提价能力的下降。

三、行业期间费用率保持平稳，上市公司期间费用率变动各异

行业期间费用率基本维持在8%左右， 保持稳定。具体到相关上市公司，太原重工期间费用率和行业一致，变动不大;华锐铸钢管理费用率同比大幅下降，主要原因在于公司前三季度一直没有计提研发支出;天地科技第三季度期间费用率同比上升的原因在于：公司属于控股公司，母公司很难控制子公司的经营，造成期间费用一直居高不下，同时，公司新近收购了较多的子公司，子公司正处于整合期间，期间费用率的上升不可避免。

四、订单增速显示主要重机企业未来一年需求无忧，下游行业固定资产投资需要关注

虽然有些代表性公司订单增速出现了下滑，但总体来说，平稳的收入增长还是能够保证的。从下游固定资产投资完成额看，暂时看不到需求放缓的迹象。但固定资产投资完成额收入增速有一定的时滞性，城镇固定资产新开工项目的总体累计增速显出一些隐忧，我们将持续关注。

五、投资策略：关注具有核心竞争优势的龙头企业

短期之内，由于重型机械下游行业：冶金、矿山、煤炭、水泥等面临着淘汰落后产能以及国家宏观调控的不利影响，我们认为，对于整个行业的影响是中性偏负面的。但这种影响主要针对没有技术含量的低端产品。前期，主要高端产品通过进口满足，随着对高端产品需求的逐渐加大，国内有技术优势的企业将在这种引致需求的带动下逐渐实现进口替代，我们看好具有技术优势的太原重工、天地科技。

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