中建材应警惕财务风险

中国日报

在国家鼓励水泥行业整合的背景下，中国建材(cnbm，hk3323)近年来通过并购重组的方式发展迅速，营业收入大幅增长。但快速扩张的背后蕴含着不可小觑的财务风险。

根据中国建材三季度的报表计算可得，其流动比率(流动资产/流动负债)约为0.77，低于水泥行业平均0.99的水平。速动比率约为0.50，也低于水泥行业0.58的均值。此外，注意该公司今年前三季度的经营活动现金流量只相当于其流动负债的0.06%。这些指标表明，中国建材对于短期债务的偿还能力较弱。

同时中国建材的负债率在逐年上升。从2007年的67.5%攀升至今年三季度的81%，大幅高于水泥行业平均60%的负债水平。总负债率上升的过程中该公司长期负债比例不断下降，三季度为总负债的40%，债务呈现短期化趋势。今后一年中国建材面临529亿元的短期借款偿还，但其今年前三季度营业利润仅25亿元，第三季度更发生2.6亿元亏损。若中国水泥产业持续低迷，其债务偿付能力可能受到挑战。

另外，在一系列并购重组行为中，中国建材的商誉(goodwill)也快速膨胀，从2007年的不足10亿元扩张至今年三季度的近207亿元，接近其净资产的50%。而另一产业巨头海螺水泥同样是在大量并购股权活动后商誉仅0.98亿元。如此巨大的反差说明中国建材在并购行为中可能支付了较高的对价，损害了现有股东的利益。而商誉与无形资产有很多共性，其价值只有在所收购公司未来的超凡盈利中才能得到体现。

【大行言論】jefferies：中國建材(3323-hk)或進行h股配售，維持「跑輸大市」評級

財華社香港新聞中心

jefferies(傑富瑞)發布報告指，中國建材目前股價交易高於10元，認為公司h股配售或a股ipo迫在眉睫。該行認為，中國建材的增長模式需要公司每隔幾年便回歸資本市場。若公司打破債務擴張和發行股份的惡性循環，則無其他方式來保持增長。該行維持中國建材「跑輸大市」評級，目標價8元。

傑富瑞指，在其早前發表報告中指出，中國建材正迅速失去在其核心中國東部市場的競爭力，今年上半年公司幾乎全部的銷量增長均來自新收購、利潤低的西南市場。為保持合理增長，公司不得不進行更多收購以此填補利潤偏低，因此導致公司借貸的顯著增長。傑富瑞指，公司新收購資產不可能為公司資本開支的需求注資，公司亦沒辦辦法結束股本發行和債務擴張的惡性循環。