招商证券研报

内容摘要：

信用评级调整：

上周合计30家发行人跟踪评级发生变动，其中12家为评级上调，8家为评级下调，3家为展望上调，7家为展望下调。

水泥行业：资质分化明显。在固定资产投资增速下行及行业产能明显过剩的背景下，水泥行业营业收入增速和毛利率整体下行较为明显，但不同发行人分化较为明显，海螺水泥等企业主动收缩财务杠杆，而冀东水泥等发行人则继续加大财务杠杆;综合股东背景、经营状况和偿债压力来看，我们认为蒙西水泥、冀东水泥、青松建化和尧柏水泥资质下降较为明显，提醒投资者注意信用风险。

市场点评：当前阶段，基本面积极信号相对较多，尤其7月汇丰pmi继续大幅上涨，意味着企业对未来经济增长预期比较正面;但从中观层面来看，钢铁、水泥价格下跌趋势并未逆转，密集出现的取消“限购”等政策也从侧面反映房地产行业依然处于下行期，因此下半年稳增长、调结构相互矛盾的压力依然较大。而从当前的政府表态来看，下半年“稳增长”或将更多依靠金融的力量。资金面上，虽然央行本周暂停公开市场正回购操作，但是在经济金融数据结构变化影响下，流动性预期和央行流动性预期管理有可能出现调整，资金面虽无大碍但也存在一定不确定性。建议短期内继续控制久期谨慎操作，信用债策略继续城投加高等级产业。

市场回顾：

一级市场：发行规模和净融资额均下滑，发行利率整体上行。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行486亿元，合计偿付525亿元，净融资额-39亿元，其中中票和企业债发行规模略有上升，但净融资额继续下滑，公司债发行规模和净融资额则均有回升。从发行利率来看，上周交易商协会公布的发行指导利率较前一周均有所上行，期限越短、评级越高的指导利率上行幅度越大。

二级市场：收益率以下行为主，幅度小于利率债。上周银行间市场信用债在利率债带动下，收益率以下行为主，但幅度小于利率债，部分期限等级略有上行;由于利率债收益率陡峭化下行，且下行幅度大于信用债，信用利差以放大为主;由于中短端高等级信用债收益率下行幅度大于中低等级，等级利差以放大为主，7年期信用债等级利差则以盘整为主。交易所信用债成交以中高评级为主，涨跌互现，高收益债、地产债、城投债亦涨跌参半。