投资要点：

事件：

12月10日，国家标准化管理委员会官网公布：关于批准发布gb175-2007《通用硅酸盐水泥》国家标准第2号修改单的公告，修改单主要内容是取消32.5复合硅酸盐水泥。

点评：

此次对通用硅酸盐水泥标准的修订，是为了贯彻落实《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》(国发?2013?41号)文件中提出的“尽快取消32.5复合水泥产品标准”的要求。

今年1月份，我们曾在《行业研究—水泥行业：p.c32.5标号水泥取消的影响分析—产能去化再祭利器，上调水泥行业评级(增持)》报告中指出，中国低标号水泥占比过高导致水泥熟料比(即1吨熟料生产的水泥量)显著高于发达国家，是行业产能过剩的重要原因之一。目前，32.5水泥占据国内市场的65%左右，其中p.c32.5约占50%。32.5水泥的大量使用导致国内水泥熟料比过高，国外平均生产1吨水泥的熟料，在我国可生产1.23吨水泥，产能被放大。

取消p.c32.5后新增需求供给差显著放大，利好行业景气度上行。虽然p.c32.5取消导致的标号替代对行业的供给需求同时造成负向影响，但显然对供给的影响程度远大于需求，利好行业景气度上行。我们测算2014年-2016年，整体的新增需求供给差分别为0.01、2.18、1.94亿吨(报告中测算的数据为1.18、1.57、2.13,因我们调低2014-2016年增速预期至3%、3%、2%),较p.c32.5取消之前的0.47、0.36、0.44亿吨，自明年起差距显著扩大。p.c32.5取消将进一步淘汰水泥行业过剩产能，收缩供给。尽管随着经济结构的调整，未来国内水泥需求增速将有所下降，但产能的大幅去化使得行业仍可以保持较好的盈利能力。

我们预计未来p.c32.5的增值税返还逐步转移到42.5以及其他标号的概率较大。

长期来看，龙头企业将有充足的时间进行产品结构调整以适应新的补贴政策，而部分以生产低标号为主的中小企业难以调整产品而无法获得税收补贴。预计税收补贴政策变化不会对龙头企业造成大的负面影响。

重点推荐：海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、长期看好受益于京津冀一体化及大气污染治理的冀东水泥(000401)和金隅股份(601992),并看好受益一带一路建设的祁连山(600720)、宁夏建材(600449)、青松建化(600425)、天山股份(000877)。其中，冀东水泥主要市场所在地的华北地区(尤其是河北省),目前存在大量生产低标号水泥的小型粉磨站，取消p.c32.5水泥将显著减少该地区的过剩产能，企业盈利能力有望显著恢复，值得重点关注。