2014年1月份糖价破位下跌主要是受到外部环境和行业内在属性的影响。随着形势的好转，糖价将步入振荡期，未来2—3个月难现趋势性机会。

大宗商品环境逐渐稳定

2013年12月份以后，市场资金价格不断走高。银行间7天同业拆借利率由11月中旬的3.77％攀升至12月中旬的8.84％，在2014年1月上旬形成4.06％的小低谷，随后在1月中旬创出6.64％的高点，资金价格整体走高。

紧张的资金环境对大宗商品价格形成打压，2013年12月份以及2014年1月份，商品指数分别下跌2.38％和3.02％，白糖价格下跌4.59％和8.31％。从目前的情况来看，资金价格从高位回落，大宗商品价格在经历过资金价格高企的打压而出现集体下跌后，逐渐进入稳定期。

基本面有所好转

造成白糖价格下跌速度快于商品整体下跌速度的一个重要原因是行业出现了恐慌。2013年10月份全国白糖产量为16万吨，11月份为59万吨，12月份为230万吨，2014年1月份为347万吨。紧张的资金面促使糖厂在开榨前期不得不加快资金回笼力度，恐慌性抛售蔓延，打压了现货价格。

此外，超预期的进口量也在很大程度上弱化了市场结构。截至2014年1月底，制糖企业的产量同比减少19万吨，工业库存却增加72万吨，糖厂承受了巨大的资金考验。进入2月份，无论是国内食糖行业的氛围，还是进口糖的情况，都有了明显好转，糖厂也基本度过了资金最紧张的阶段，白糖现货价格将逐渐稳定，这有利于市场信心的再次建立。

转折的突破口在于国际糖价

国内白糖供应过剩的数量较大、时间较长，行业自身仍无法解决价格持续下跌的问题，市场将关注焦点放在了国际糖价以及行业政策上。由于短时间内出台直补政策的可能性不大，收储政策也没有任何迹象能验证，因为我们认为国际糖价涨跌是决定未来国内糖价的关键因素。

巴西产量进入微增长阶段，印度产量进一步减少，而国际糖价已经跌破生产成本，天气因素也显得越来越恶劣，全球白糖产量在2014/2015榨季出现减产的概率大增，有利于国际糖价的回升。

整体来看，促成糖价快速下跌的因素逐渐衰退，在国际糖价没有理想表现的情况下，郑糖也将步入振荡期，1405合约在行业恐慌阶段形成的4355元/吨的价格低点将成为未来2—3个月的重要支撑位。（作者单位：国泰君安期货）

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