獐子岛集团股份有限公司是以海洋水产业为主，集海珍品育苗业、水产品加工业、国内外贸易、海上运输业于一体的大型综合渔业企业。

獐子岛2013年上半年收入11.3亿元，净利润5270万元，同比分别增长7.9%和下滑66%，其中二季度同比分别增长10%和下滑70%，与一季度基本一致。

獐子岛还预告前三季度利润仍将下滑50%~80%，净利润为4336万~10841万元，即三季度单季度业绩为-934万~5571万元，同比下滑8%~115%。

由于獐子岛近几年底播海域快速扩张，部分新海域由于海水深、距离远、生态环境不成熟等原因，亩产远远低于成熟老海，拉低了平均产量，今年上半年平均亩产约为50公斤左右，大大低于去年同期的70公斤，单位摊销成本上升，毛利率下降26个点至33%。

此外，今年鲍鱼价格低于往年，獐子岛鲍鱼毛利率也降低36个点至-15%。

好的方面，在高端餐饮和礼品市场严重低迷的情况下，海参业务仍维持16%的收入增长，且毛利率稳定在58%，彰显了獐子岛在高端市场的品牌力。

资源端方面，我们目前已基本能够确认去年四季度的亩产是獐子岛历史低点，今年上半年虽然已出现环比改善，但是下半年还难有实质提升，但明后两年新海域比例下降，海域生态趋于稳定，自育苗和自然采苗规模都大大提高，单产环比会逐步回升。

市场端方面，獐子岛的海参产品的逆势增长，证明高端品牌形象建设已经取得成功，獐子岛将进一步在大众休闲食品以及休闲渔业方面发力，未来市场有望更加广阔。

考虑到今年亩产改善状况低于之前的预期，我们小幅下调獐子岛2013年盈利预测至0.25元，维持后两年0.55元、0.92元的预测，去年业绩基数前高后低，今年是环比改善，因此下半年增速会好于上半年。

目前獐子岛处于业绩低点，未来改善空间较大，且近期市场小扇贝价格快速上涨，对公司形成一定利好，仍然维持 “审慎推荐-a”投资评级。（凝绿）

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