金融危机以来，全球主要央行都开始了前所未有的“大冒险”：在利率水平已经接近纪录最低时，央行不得不设计并推出了一系列非常规措施，包括为了支持银行贷款的长期流动性供给、为压低长期利率的资产购买计划等。随着非常规货币政策规模日渐增加，这些措施到目前为止是否有效？

国际货币基金组织（imf）5月16日发布的《非常规货币政策——最近经验与前景》报告称，发达国家的宽松货币政策很大程度上实现了国内目标，但对世界其他国家的“溢出效应”则有利有弊，特别是后期政策对新兴市场尤其是亚洲和拉美，构成更大的资金流入风险。展望未来，imf认为如果经济环境没有改善或有所恶化，仍然有必要继续采取非常规货币政策。但随着这类政策规模不断增加，有必要通过宏观审慎政策减缓风险。

购债显著改善宏观经济环境

经济活动急剧放缓让一些央行频频降息。但名义利率多数情况下都已降低至接近零的水平无法再降，让一些主要央行丧失了传统货币工具。美国、英国、日本和欧元区的央行都已采取一系列非常规货币政策。

报告称，解决金融市场风险和运转失灵的政策总体来说是高度有效的，例如美国的“定期资产支持证券贷款工具”（talf）、欧元区的三年期长期再融资操作（ltros）等。

购买私人部门资产来支持金融媒介也表现出了积极作用，不过主要在美国。例如，美联储购买抵押贷款证券（mbs）以及机构债券，当这些债券收益率与美国国债利差过高时，透露出市场失灵的迹象。

不过，在仍然承受市场压力的欧元区国家，金融媒介仍然断裂，尤其是提供信贷供给的银行业部门。报告指出：“金融媒介依然受损的情况下，进一步政策宽松对借贷和增长的影响都会削弱。”此外，研究表明，在本次危机中，前瞻指引也至少起到了部分效果。

值得注意的是资产购买的政策效果。报告称，有证据表明，债券购买显著降低了长期收益率，尤其是在市场动荡早期宣布政策声明后。美国的购债计划累积效果为降低10年期国债收益率90至200个基点，英国的累积效果为45至160个基点，日本的国债购买政策效果为略高于30个基点。

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