大连獐子岛公布年报及一季报，2012年收入下滑11%净利润下滑79%其中四季度收入和利润分别下滑12%和158%;2013q1收入增长 6%净利润下滑65%。业绩大幅下滑主要原因是去年四季度捕捞新开发海域，扇贝亩产远低于正常年份，今年一季度虽有所好转但同比仍然大幅下降。由于今明两年新海比例逐渐下降，单产水平有望逐渐恢复，去年四季度应为单产最低点。

去年收入下滑11%净利润下滑79%。2012年收入 26.08亿元，净利润1.06亿元，同比分别下滑11%和79%。业绩下滑主要是因为去年捕捞的70万亩海域中近80%是新增海域，亩产低于预期，而扇贝养殖成本大部分为固定成本，单位成本随单产水平变化极大，扇贝毛利率从2011年62%下降到去年的44%。

2013q1单产环比提高，但同比仍偏低。一季度收入增长6%净利润下滑65%主要原因仍是单产较低，估计一季度亩产约50公斤，相比去年四季度的30公斤已明显好转，但仍远不及去年一季度的80公斤。我们预计今年单产将逐季提高，而去年则是逐季下滑，因此今年二季度亩产仍然同比下滑，下半年开始会同比提高。

海域结构改善，未来单产将逐渐回升。公司在2008-10年期间大量确权的新海域在2012-14年逐渐开始捕捞，因此这三年都有大量海域为首次捕捞的低产海域，每年面积大致相同，但同时捕捞的老海域则每年都在增加（分别对应2009-2011年捕捞过的海域），因此从结构上来看明显改善，而且明年公司自己培育的优质苗种海大金贝和獐子岛红也将进入捕捞期，单产将出现逐年提高的趋势。

资源、品牌和渠道的核心竞争力仍然明显。虽然去年以来国内外需求低迷影响到公司扇贝、海参的销售，但公司作为国内最大的底播扇贝企业和占据品牌海参最高端的地位没有动摇，因此短期虽有业绩压力，长期仍值得看好。

投资建议：基于对捕捞海域结构的判断，我们预计今后三年扇贝捕捞面积分别为85、100、120万亩，亩产60、70、85公斤，对应三年eps分别为 0.31、0.55、0.92元，由于去年业绩基数前高后低，而今年正好相反，因此上半年业绩仍然大幅下滑，四季度出现反转，实际表现还行观察亩产恢复情况。

风险提示：高端消费低迷，单产不达预期，灾害气候。（诗之）

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