山东东方海洋科技股份有限公司（东方海洋，002086）主要从事海参、大菱鲆、海带苗等海产品养殖、加工和销售。

2008年定向完成增发后，东方海洋大力发展底播海参养殖业务，2009年底播海参销量开始放量，成为业绩增长主要驱动力。

东方海洋12.07-0.07-0.58%收入和归属母公司净利润同比分别增长20.6%和30.2%。主要得益于4.14万亩底播海参销量的持续增长，2011年海参销量同比增长53.8%，对公司业绩增长贡献达87.3%。

我们预计，2012年公司海参销量有望超过1000吨，同比增长22%左右，底播海参占比提升和南参冲击正负影响，海参销售价格同比略降2%，全年业绩实现30%左右的增长。

三文鱼富含高蛋白和不饱和脂肪酸，是国际上热销的名贵鱼之一。其主要生长在挪威和智利，2011年两国产量占全球80%左右。

国内三文鱼消费主要从挪威进口，目前内地和香港年消费量在3万吨左右，接近2000年的3倍，其中内地进口量估计在1.3万吨左右，比2000年增加300%，而同期水产消费增速为51.2%，远超于水产行业平均水平。消费升级，预计国内三文鱼需求持续快速增长，国内三文鱼市场发展空间较大。

东方海洋是国内首家试水三文鱼工厂化养殖的企业，目前养殖技术壁垒已突破。2010年4月从挪威采购20万尾鱼卵，开始发展三文鱼业务，此后陆续采购40万尾，历经两年左右孵化、海淡水喂养，2012年上半年，第一批鱼卵养成进入试销阶段。

若60万尾按80%的存活率养成，成鱼4公斤/条，东方海洋现有产能1920吨，预计可实现销售收入1.6亿元，与2011年海参收入相当，成为接棒海参业务的下一利润增长点。

从试销情况来看，我们认为，短期销售瓶颈在于三文鱼的活体运输、暂养问题，目前东方海洋正在与经销商共同努力。该业务的放量依赖于长期市场开拓。三文鱼销售终端在星级酒店、高端餐饮企业、大型超市，与海参消费渠道有一定的重合性，我们对公司三文鱼销售持乐观态度，预计2013年开始放量。

基于相关假设，我们预计东方海洋2012-2014年eps为0.51元、0.60元、0.74元，对应pe分别为23.8倍、20.3倍、16.3倍。海参业务即将进入集约化发展阶段，三文鱼业务有望成为新的利润增长点，目前股价表现出一定的安全边际，维持“推荐”评级。海参秋冬进补，消费旺季临近，成为短期内股价向上的催化剂。

风险提示：自然灾害、水域污染、病虫害、海参和三文鱼价格大幅下降、三文鱼暂养难以解决等给公司经营带来不利影响。

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