如何看待今天公布的一季度数据？

宋雪涛：信贷和社融确实超过预期，经济数据符合预期。实际上，整个市场乐观的预期早在1、2月份已经显露，包括信贷，1月份量是非常大，2月份加在一起，同比的话增加了24%。

外界会觉得3月份数据特别重要，因为3月份如果还能延续1、2月趋势的话，固定资产投资提速，尤其是房地产和基建方面，再加上信贷宽松，对经济的企稳回升预期就更确定了，所以说，今天数据最重要一点是，基本上证实了1、2月份趋势不是一个虚假的回升，而是稳定的。

尤其看信贷的数据，是很大，3月新增人民币贷款达到1.37万亿，比市场0.8-1.2万亿的预期高。正常判断的话，信贷可能就不算中性了，是一个非常快速的扩张。从结构性看，大多数信贷主要是家庭部门加杠杆，家庭部门中长期贷款1季度增加1.10万亿元。

还有一方面是跟非金融的的企事业单位，中长期贷款也增加了很多，这和整个稳增长是有很大关系。今年和去年相比，为什么说今年基建能提速上来，去年是没钱投，想做基建没钱投，第二是不敢投，地方政府和国企需要建立起新的激励相容机制。

今年年初的时候，这两方面都有比较大的周转，一方面是有钱投了，信贷上不是微观审慎对银行控制那么严，从宏观上信贷放的比较宽松。同时，国务院、发改委到中纪委都逼着地方去投钱，拿了钱不能趴在财政上做存款，要花出去。

所以，从这些来看，就解释了为什么基建速度提这么快，包括去年下半年开始，一线房地产销售传导到二三线城市，一季度房地产市场销售端价量齐升，3月商品房销售面积同比增37.7%，其中北上广深面积同比增42.3%。投资端显着回暖，3月房地产开发投资增速当月同比增9.7%，1-3月同比累计增6.2%。

整个经济从信贷面都基本面，反弹很明显，靠投资拉动很快就起来了。目前是稳增长大过调结构，也能很快看到通胀预期会往上走，可能到不了3，大概在2.3到2.5左右，这也是正常的，这么多钱通过财政刺激基建投资，然后带动房地产，肯定会有传导效应。

现在市场上也担心，是否会恶化结构性问题，这确实是个担忧，但也不会像当年那么严重。我们看现在的投资效率也比2008年好不少，基建投资最主要的还是电力水利与轨道交通，这跟当年的修公路修桥以及房地产，都很不一样，现在的效率相对要高一些。

现在价格传导，涨的最快的还是钢、电力设备和水利设备，水泥价格并没有涨太多，这也是个侧面，有点类似此前，稳增长高于调结构。但是刺激效率还是比较高的。

对于股市来说，短期会有回调，风险偏好会上升，所以预期下周股市会开始追涨了，之前市场还是担心不稳，窗口期的话应该到6月份，甚至9月份，这取决于外部环境，包括美联储加息到底是6月预期起来还是9月份，个人判断6月份可能是个节点，而股市风险偏好的回升大概能到三季度。

债券市场，信贷天量挤压银行间流动性，如果不降准补充长期流动性，可能会引发钱荒。

我们预期，长债间利率还是会上升，因为最新长债利率已经不稳了，已经开始往3.0上靠了，二季度某些时刻会到3以上。对债券市场来说，现在是一个比较明显的股债牛熊的趋势，尤其是长债，短债来说，还是比较安全的。

前海传媒：通胀不会成为主要压力？

宋雪涛：不会持续超过3，你说某几个月是可能的。今年猪价有个特殊地方，在于价格上了，人们会买种猪，买种猪下小猪，这样养的话，基本上都是要赔的，高点进低点出，所以在今年猪价最高的时候，种猪的数量并没有提升很多。

这样看的话，猪价的高位恐怕要到明年年初。至于说食品价格对通胀的贡献，应该一整年都不会低，主要还是看大宗商品价格以及基建财政投资带动有多大，个别月份接近3或者超过3有也有可能，不过今年的话大概在2.5。

前海传媒：从一季度来看，这种信贷扩张性的增长，对整个今年是否乐观一些？

宋雪涛：信贷肯定是上半年要比下半年松，通常银行的房贷节奏是上半年放60%，下半年放40%，然后一二季度和三四季度相互间有个调整。宽松信贷宽松财政逼着把钱投下去，这样看的话，全年经济增速能在6.7，一般一季度是低点，现在就6.7了，所以保住6.7问题不大。

具体下半年的话，风险会大一些，一方面下半年的信贷可能会有边际上紧缩的压力，上半年信贷额度放的太快了，下半年对商业银行来说没那么大额度了，对中央银行而言，即便想扩大基础货币，这也是有限制的。比如美联储加息的预期，资本外流的压力又要起来，基础货币又在下降，这对于信贷宽松来说是一个很大压力。

前海传媒：也就是说，信贷扩张在某个时间点，尤其是外部压力下问题又出来了？

宋雪涛：是的。现在可以说是及时行乐，上半年国内外都比较稳，也没有太大压力的情况下，赶紧放信贷，先把局势扭转，但下半年的风险，也不容忽视。如果说上半年整个经济反转趋势很明显，那下半年如果美联储加息，也不会像去年年底和今年年初那么大贬值压力。

前海传媒：比较理想是否是信贷刺激同时，做一些结构性改革？

宋雪涛：今年目前可期待的改革措施包括债转股、金融机构监管体制改革、财税制度改革、国企改革等，期待更多改革措施的落地。

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