2019年11月，工业机器人(14.190, -0.18, -1.25%)产量为16080台/套，同比增长4.3%，连续两个月保持正增长，结束了连续13个月的同比下滑趋势，我们认为明年工业机器人的产量有望企稳回升。11月制造业pmi回升至50.2，制造业运行环境整体有所好转。

工业机器人产量回升主要来自于3c、光伏等下游行业需求的上升，我们预计可能会带来较多的工业机器人购置需求。汽车销量同比、环比下滑趋势均有所收窄，汽车行业作为主要下游应用之一，有望托底明年工业机器人销量。此外，工业机器人在陶瓷、木工等细分子行业的应用逐渐成熟，未来或将带来一部分增量需求。机器换人的趋势长期存在，我们仍然看好工业机器人的长期发展。

核心观点

投资事件

根据国家统计局12月16日发布的数据，2019年11月，工业机器人11月产量为16080台/套，同比增长4.3%；2019年1-11月，工业机器人产量共计166595台/套，同比下滑5.3%。

分析判断

工业机器人产量连续两个月保持正增长， 10月及11月增速分别为1.7%和4.3%，结束了连续13个月的同比下滑趋势，我们认为明年工业机器人的产量有望企稳回升。

同时，11月制造业pmi 回升至50.2%，比上月上升0.9%，回到扩张区间，制造业运行环境整体有所好转。其中，pmi生产指数和新订单指数均有所改善，分别为52.6%（环比上涨1.8%）、51.3%（环比上涨1.7%），均处于扩张区间。

工业机器人产量回升主要来自于3c、光伏等下游行业需求的上升。随着5g应用逐渐落地，其配套设备及终端电子产品或将迎来规模化生产，光伏行业装机进度有望在明年回暖，我们预计可能会带来较多的工业机器人购置需求。根据中汽协11月汽车行业产销数据，汽车销量同比、环比下滑趋势均有所收窄，汽车行业作为主要下游应用之一，有望托底明年工业机器人销量。此外，工业机器人在陶瓷、木工等细分子行业的应用逐渐成熟，未来或将带来一部分增量需求。我国工业机器人密度近年来不断上升，但目前仍不及日本，机器换人的趋势长期存在，我们仍然看好工业机器人的长期发展。

投资建议

由于工业机器人下游需求逐步回暖，制造业整体环境有所改善，工业机器人产量同比转负为正，我们认为工业机器人行业复苏趋势有望持续，明年产量有望企稳回升。我们认为，在行业景气度复苏时，具备核心技术、不断拓展下游市场应用的公司有望脱颖而出，建议关注埃斯顿(11.020, 0.05, 0.46%)（002747.sz），机器人（300024.sz）。

风险提示

下游行业投资不及预期；需求大幅下滑的风险；行业竞争加剧的风险等。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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