行业景气超预期

工程机械行业淡季不淡，高景气度延续。7月份，挖掘机、推土机、装载机和汽车起重机销量分别同比增长54%、55%、50%和29%，累计分别增长94%、82%、63%和47%。行业的超预期增长主要缘于“四万亿”投资的滞后效应、房地产投资高增长和出口逐步复苏的叠加因素。

超预期缘于大规模基建投资和房地产投资的高增长。据国家统计局的数据，1-7月份，我国固定资产投资高达119866亿元，同比增长了24.9%。其中，新开工项目计划总投资108513亿元，同比增长26.8%。同时，房地产投资也保持高增长态势，1-7月份，我国房地产投资高达23865亿元，同比增长了37.2%。基建和房地产投资的平稳增长成为工程机械高景气的主要原因。

行业不乏驱动力

近期国家出台的调控信贷和调控房地产的政策虽然引发市场对工程机械行业发展前景的种种担心，但我们认为，在“城镇化比率需逐步提高”和“海外市场空间仍十分广宽”的大前提下，我国工程机械的发展前景依然可观，而且近期“新36条”、区域规划和保障性住房政策的推出又为行业的发展提供了新的驱动力，具体理由如下：

1、“新36条”引导民间资本投资

2010年5月13日，《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》发布，《意见》共有36条，《意见》鼓励和引导民间资本进入六大领域：基础产业和基础设施、市政公用事业和政策性住房建设、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业。其中有7条直接与工程机械的下游需求领域相关。我们认为，《意见》的推出有助于减轻固定资产投资对地方政府融资平台的依赖，民营资本有望接棒政府“4万亿”，对工程机械是实质性的利好。

2、区域规划建设培育更多增长极

2009年以来，国家一方面为了培育更多的区域经济增长极，从而保证国民经济的稳定增长，一方面为了促进区域协调发展，改变区域发展失衡带来的消极影响，国务院在2009-2010年间以前所未有的高频率出台了13个区域规划。对于工程机械而言，这些区域规划的建设将为国内需求培育更多的增长极。

3、保障性住房有望成为房地产投资的稳定器

我们认为，政府对房地产的政策主要是为了控制房价，并非盲目打压。与此同时，保障性住房新建力度非常巨大，预计未来房地产投资仍将保持平稳增长格局（2010年约为20%左右），对工程机械的拉动不会下降。

保障性住房有望成为2010年房地产投资的稳定器。保障性住房的建设具有一定的政府主导特征，其稳定增长能有效对冲房地产投资的周期性波动。目前保障性住房投资占房地产开发投资比例不足5%，在政策的强化支持下，未来发展潜力巨大。根据住建部的规划，2010年将开工建设600万套保障性住房。如果按照每套建筑面积80平米估算，2010年施工面积将为之增加4.8亿平方米。而国家统计局公布的2009年全国房地产开发企业施工面积为32亿平方米，可见新规划中保障性住房占比还是比较大的。根据各省市已公布的数据，北京、上海、重庆、广东2010年保障性住房投资占新开工房地产投资比例均超过40%。按照这几个省市投资占比情况进行测算，在3种不同情形下（其他地区保障性住房比例分别为5%、10%和30%），全国保障性住房投资占比将分别达到13%、17%和32%。根据住建部的规划，2010年保障性住房投资将同比增长33%。在中性假设下，2010年商品房价格同比增长5%~10%，销售面积同比下降30%左右，对应商品房开发投资增长18%，在保障性住房投资稳步增长的拉动下，整体房地产投资增速将达到20.55%。

4、灾后重建也将拉动行业新需求

今年我国遭受罕见洪水灾害，灾区房屋和基础设施受损严重。预计未来国家将为灾区人民重建家园，同时也将加大中小河流治理、小水库除险加固和灾区生态环境综合治理。我们认为灾后重建将拉动工程机械的新需求。

高景气度将延续

考虑到季节因素和房地产调控的影响，我们维持行业2010全年行业收入增速前高后低走势的判断。由于行业当前景气度远好于预期，尽管近期国家出台的调控信贷和调控房地产的政策虽然引发市场对工程机械行业发展前景的担心，但考虑到“新36条”、区域规划、保障性住房和出口复苏将为行业发展提供的新动力，我们仍然看好行业下半年及未来的发展前景。

尽管工程机械板块近期涨幅已有40%，但行业龙头企业2010年和2011年的平均pe目前分别仍只有为12倍和10倍，估值仍然处于历史估值底部区域。考虑到行业发展新动力和未来几年良好发展前景，我们继续工程机械行业“强于大市”的投资评级，仍维持三一重工、中联重科、徐工机械、山推股份和柳工的“买入”评级，维持厦工股份、安徽合力和山河智能的“增持”评级。

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