收入增长是主流

2010年，新能源行业收入增长是主流，太阳能和电力电子表现最好。我们选取的22家代表性的电力设备企业的2010年财务数据，除了一次设备的平高电气(600312,股吧)、思源电气(002028,股吧)和中国西电(601179,股吧)等3家公司外，其他19家公司的收入均呈现增长。其中，风电设备、太阳能、电力电子和部分二次设备均有30%以上的增长，规模相对小的三家太阳能企业以及电力电子的汇川技术(300124,股吧)的增幅均超过100%。从净利润看，太阳能和电力电子的净利润表现最好，体现为行业特征。另外，国电南瑞(600406,股吧)为代表的部分二次设备、风电业务的湘电股份(600416,股吧)以及发电设备龙头东方电气(600875,股吧)也有不错表现。

风电，增速下降激烈竞争

从我们选取的三大风电企业的毛利率数据看，均有一个提升和下降过程，而2009年成为了盈利水平的最高点。2010年之前的提升主要体现为规模化效应的显现，而2010年的下降则更多与行业竞争有关。从历史数据看，风电增速一直处于超预期状态。2010年的年新增装机达到1893万千瓦，增速达到37%，再次超出市场预期。随着基数扩大，2011年和2012年再次超预期的概率在下降。

太阳能，行业决定成长

我们认为，太阳能三家企业良好表现的核心因素来自于行业。2010年行业新增容量达到18000mw，增速超过100%，行业的高景气度为各类企业提供了机会。一次设备，受困于两大不利：一方面，行业景气度下降是首要原因；另一方面，成本下降引致单价和收入下降是重要因素。我们认为，特高压尚难全面缓解行业压力。二次设备得益于行业景气：一方面，收入增长呈现行业性提速；另一方面，智能电网背景下成长可期。还有许继电气(000400,股吧)的业绩明显值得重点关注。节能企业“行业景气+行业地位”成就高成长。保守估计，高压变频器未来3~5年的年复合增长率不会低于30%。低压的行业增长虽然比高压要低，但低压的进口替代比例在逐步提高，增加了国内低压企业的增长弹性。上市公司都是行业龙头，有望实现超越细分行业的增长。

2011第一季度，关注新的变化。除了一次设备的风险因素在加剧外，市场新增两项风险因素：一方面，风电设备的毛利率下降风险在增加；另一方面，节能锅炉的原材料价格上涨带来的毛利率下降风险也在增加。

投资策略

投资上，应重点关注以下方面：1，重点关注太阳能、二次设备和节能领域，维持许继电气和海通集团(600537,股吧)“强烈推荐”评级；2，短期回避一次设备和风电行业风险；3，密切跟踪湘电股份动向。风险因素：1，原材料价格波动风险；2，行业波动风险。

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