从最初的记价板记录交易的1.0阶段，到k线图、基本面研究、各种技术指标等的2.0阶段，发展到了现在越来越依靠人工智能技术的3.0阶段

当“阿尔法狗”横扫李世石，人工智能似已无所不能。

6月下旬，英国脱欧消息曾导致全球市场巨震。然而据《第一财经日报》记者获悉，国内某款机器人炒股系统（“智能投顾”，robo-advisors）布局黄金主题，当天获利逾10%；同样，在今年2~6月间，该系统所选择的一揽子“无人驾驶”主题累计收益达70.16%。

“智能投顾本质上就是投资系统，其投资能力和长期可持续业绩才是核心竞争力。其背后团队必须包括有多年投资经验的基金经理，并将策略人工智能化。”羽时金融董事长兼首席投资官李延刚在接受《第一财经日报》专访时表示。他也正是上述获得良好成绩的“羽时炼金术”智能投顾系统的创始人。

自2012年以来，智能投顾发展迅猛，海外则主要以美国的betterment、wealthfront和motifinvesting为主。截至2015年末，智能投顾管理资产规模已达500亿美元（占总规模的近0.1%），预计到2020年有望突破2.2万亿。

“机器人炒股”这一在中美大热的概念，究竟面临什么机遇与挑战？

李延刚表示，当前智能投顾系统主要依靠的是量化投资技术和大数据挖掘技术。中国股市发展从最初的记价板记录交易的1.0阶段，到k线图、基本面研究、各种技术指标等的2.0阶段，发展到了现在越来越依靠人工智能技术的3.0阶段，智能投顾大发展时代已经来临。

核心：人的经验+人工智能

野村证券在近期发布的金融科技专题报告中指出，智能投顾总体有几大功能：投资者评估（风险承受的能力和意愿）；建立投资组合，即筛选指数基金（etf）、多元化策略等；模拟动态市场表现。

而较之传统的资产管理模式，智能投顾的优点首先在于提供更优惠的投资建议（投资顾问的平均费用为整体投资组合价值的1.3%，而机器人投顾则仅为0~0.5%），且起投门槛更低（美国智能投顾的门槛为3000~5000美元，一般的则需50000~100000美元）；其次，采用基于算法的量化投资；第三，是能够更自由地获得可比数据。

但李延刚对记者强调，在中国，一个真正优秀的智能投顾系统背后，投资经验和人工智能是两大不可或缺的关键。

李延刚曾任加拿大伦敦资产管理有限公司基金经理以及中海基金副总裁，2010年和2011年他管理的中海量化基金业绩稳定在20多位，一度排名全市场第一。

他认为，智能投顾必须具备三大特质：团队必须有具备多年投资经验的基金经理，“要知道如何系统化管理投资研究过程，而且能够把投资经验总结成可复制的模式”；第二，要利用这一可复制模式做自动化筛选及量化投资；最后，要借助先进工具，寻找团队将策略人工智能化。

当前，“羽时炼金术”系统的运作模式主要为——建立全方位的股票分析大数据系统对投资机会进行多角度的分析筛选，包括结构化和非结构数据，如实时抓取众多上市公司的公开信息，包括公告、年报、并购重组资讯等；搜集整理上市公司对外调研记录；监测投资者关系互动平台等。

有时因调研内容非常细碎，很难结构化，因此“机器+人工干预”仍是当下的主要模式。不过李延刚称：“将来随着挖掘技术不断优化，人工监控管理的必要性就会下降，成本也会下降。”

中美模式存差异

横向比较，中美智能投顾的差异仍十分明显。

“例如美国的betterment和wealthfront等侧重于大类资产配置，并以指数基金（etf）为依托，而国内一般投资者的投资标的仍局限于股市和房地产市场，因此当前中国智能投顾仍侧重布局a股。”李延刚介绍。

美国的智能投顾系统与国内相比，标的更为多元。作为世界上规模最大、增长最快的在线理财咨询公司，wealthfront提供的主要产品和服务是自动化的投资组合理财咨询服务，包括为用户开设、管理账户，及进行投资组合的评估。

当前wealthfront管理资金规模约20亿美元，咨询费率约为0~0.25%。值得一提的是，其税收损失收割服务（tax-lossharvesting）每年能为投资表现增效2.03%。诀窍是将当期亏损的证券卖出，用已经确认的损失来抵扣所获投资收益的应交税款（主要是资本利得税），投资者可以将这些节省的税款再投资，从而使得投资者税后收益最大化。

智能投顾的中国机遇与挑战

中国智能投顾行业的发展空间大于美国，但挑战与机遇共存。

“基于市场研究预测，智能投顾行业在美国是500亿到600亿的美元，在中国市场规模可能会更大一点。这是因为中国有13亿人，通过互联网的媒介，投资理财需求的市场前景是非常光明的。”中国人民大学汉青研究院教授、“长江学者”青年学者李勇指出。

目前，国内出现了弥财、平安一账通、百度股市通等主打机器人投顾概念的产品。

例如，弥财号称为中国版的wealthfront，其于2015年4月获得高瓴资本、清流资本1000万人民币天使投资。较为特别的是，弥财的投资标的涵盖了175个国家，海外投资组合包含8只etf（股市和债市）。据悉，其6只etf来自领航（vanguard），另外两只是贝莱德（blackrock）旗下的安硕（ishares）etfs。

此外，“羽时炼金术”系统旨在为投资者解决两大问题——“选策略”、“选股票”，以及“市场晴雨表”（又叫择时）。该系统通过智能化投资系统和事件驱动策略，分析市场海量资讯，智能匹配相关热门个股。据本报记者梳理“羽时炼金术”的过往表现，一般主题投资收益都在10%~30%，唯有于7月28日下架的“体育主题”跑输大盘（-6.23%）。

李延刚表示，智能投顾预计将会改变投资者的投资理财方式，借助系统自主管理投资组合，摆脱了目前把资金交给基金管理机构不放心、不透明的问题，也解决了从证券交易中介机构得不到有效投资信息服务等的窘境。

不过肯阳资本中国区总经理李向辉也对《第一财经日报》记者指出，“智能投顾现在尚无统一定义，更不要说监管了。”

野村指出，长期来看，与个人理财顾问相比，机器人投资顾问还存在许多局限。

第一，人工智能所依赖的深度学习技术是一个“黑箱”。比如，即便是算法开发者本人，都无法预知机器人的下一个决定到底是什么。这给机器人投顾的工作带来了不确定性，也让投资者增加了不信任感。

其次，对于用于训练算法的数据而言，数据隐私和数据脱敏（datademasking）的监管框架仍然缺失。面对人工智能强大的数据挖掘和信息处理能力，个人隐私在机器人面前宛如一层薄纱。

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