定制板块延续高速增长，成品企业加速增长

家具板块收入、利润维持快速增长，龙头企业稳定性逐步凸显。

从2017年年报和2018年q1的数据看，家具上市公司收入、利润整体维持高速增长，费用率相对稳定，但受原材料价格上涨影响，毛利率大多有一定程度下降；其中欧派家居等龙头企业的业绩增长表现出了很好的稳定性。

同时以软体家具为代表的成品家具公司出现了增长加速的趋势。

家具板块收入保持快速增长，门店加速布局

家具板块整体实现了收入的快速增长，其中定制和成品企业有所分化。定制家具企业在2017年维持了销售收入的快速增长，全年增速为34.6%。

分季来看，2017年q3和q4增速较q1、q2出现了一定的下滑，但经过一段时间调整后2018年q1的增速恢复到33.71%；从净利润来看，2017年增速达到38.05%，分季度来看，2017q2、q3和q4净利润增速略有放缓，但仍然保持在30%以上，2018q1增速恢复到59.4%。

成品家具2017年销售收入增速达到了27.72%，比2014-2016年出现了明显的提速，从分季数据看，同样收入增长在q3和q4出现了一定下滑，但在2018年q1增速恢复到25.47%；而利润端的增长则慢于收入的增速，净利润2017年增速为18.76%。

分季度来看，q3、q4出现明显下滑，2018q1增速恢复至13.76%。我们判断在经历了定制企业几年的连续冲击后，成品公司对其定位和布局逐步作出调整，拉宽价格带、扩充品类、增加工程等渠道，使收入恢复到了快速增长。

在成品家具公司里，软体公司的收入提速最为明显，行业集中度加速提升。喜临门2017年家具主业实现销售收入31.87亿元，同增44%，2018年q1实现销售收入亿元，同增84%；顾家2017年实现销售收入66.65亿元，同增39%，2018年q1实现销售收入18.52亿元，同增34%。

渠道扩张仍在进行时，品牌企业加速终端布局

随着多家家具品牌的上市，定制与成品家具的门店都在持续进行扩张，从单一品类向多个品类进行延伸的同时，部分企业通过第二品牌进行渠道下沉（如欧派家居的欧铂丽、志邦股份的ik）。

从门店数量来看，2014~2017年多数企业门店的加速扩张趋势比较明显，2015年~2017年，统计公司的经销门店累计增加数分别为3397、2363、4411家。

从终端门店经营来看，欧派橱柜单店提货额位列同行业第一，2017年单店平均提货额约为180万/家；索菲亚的衣柜单店表现最好，2017年接近230万/家。

成本和毛利率

多种原材料价格上涨，部分家具公司通过提价来消化成本端的压力。

2017年家具行业的原材料大多出现了不同程度的上涨，比如定制家具使用较多的刨花板、五金，软体家具用量比较大的海绵、皮革等都出现了一定幅度的上涨，影响了家具企业的毛利率，但通过生产效率的优化或者一定程度的提价，家具企业在一定程度上消化了原材料上涨带来的成本段的压力。

在典型的家具企业中，直接材料占比相对较高，其中定制家具企业的主要用材为刨花板等板材以及五金等材料，而软体家具的成本主要来自于海绵、皮革、木材等。

受供给影响刨花板价格在2017年出现一定幅度上涨，定制家具企业主要通过内部效率优化来消化。

2016年底到2017年上半年由于供给的短期不足使刨花板价格出现了一定幅度的上涨，但2017年下半年已经逐渐有企稳迹象，同时五金制品受其上游原材料价格的影响也出现一定幅度的价格上涨，这在一定程度上影响了定制家具企业的毛利率。

定制家具企业主要通过提升信息化水平和生产效率来消化成本端的压力。从供给端的情况看，我们判断2018年刨花板的价格会保持相对稳定，继续上行的可能性不大。

tdi价格接近翻倍上涨对软体家具企业的成本影响较大，软体家具企业主要通过提价来应对。

海绵是软体家具企业的重要原材料，在其成本中的占比大约在10~20%，2017年下半年tdi的价格由25000元/吨左右一路上涨至40000元/吨，对顾家家居、喜临门等的毛利率产生了较大的影响，这一过程中软体家具企业进行了提价应对。

而2018年3月份以来tdi价格一路回落至24000元左右，如果其在低位徘徊软体家具企业2018年二季度的业绩弹性会比较大。

费用率不断优化，定制企业的规模效应逐步释放

从费用率的改善来看，定制企业的销售费用率和管理费用率普遍具有一定程度的优化。

我们判断这主要是由于收入规模的提升逐步释放规模效应，费用提升的幅度小于收入端提升的幅度，随着行业竞争的逐步加剧，我们判断销售费用率大概率会维持在现有水平，短期难以继续下降。

同时家具上市公司大多采用股权激励的方式来激励高管和内部员工的激励性，这在一定程度上也提升了公司的管理费用率。

来源：国君轻工方舟子 作者：方舟吴晓飞林昕宇

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