2023年下半年开始，国内芯片行业并购炒得沸沸扬扬，感觉并购重组正在热潮来袭。

企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为m&a，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。

国内芯片行业合并的案例里，展讯和锐迪科的合并最具影响力，也是最值得深思的。市场内卷和资本寒冬重叠的当下，行业开始关注并购，即上市公司收购初创公司，规模大的公司收购规模小的公司。

然而，国内芯片设计行业，公司被并购只会是小概率事件。越往后，被并购的阻碍越大，概率也越小。要理解国内芯片行业并购，可以从并购时机、并购价值、并购方式三方面出发。

并购时机

企业在选择被并购时机时，会从宏观经济形势、资本市场形势、行业情况和企业情况四个维度进行评估，但芯片行业的并购主要由下面三点在驱动。

1、技术成熟，产品商用

国产芯片创业的春天始于2018年，2023年渐渐进入寒冬，这是一个漫长的冬季，不要去期待春天的到来，创业的春天不再回来。半导体市场需求的高与低，也只与赛道数一数二的公司相关，跟其他公司没有太大关系，影响可以忽略。

一般芯片产品经历5年时间，都会完成从技术到产品，从产品到商品的过程。大量的中低端芯片重复研发，让技术和产品变得越来越成熟，市场也到处内卷。只花钱，不赚钱，一些芯片公司很绝望。

2、上市无门，融资无望

在之前的文章中提到过国内3451家芯片设计公司中，至少有3000家不盈利。在公司现金流消耗完之后，如果上市无门，融资又无望，寻求并购是唯一出路。

3、资本退出，逼迫并购

明显感觉到，资本开始着急退出，为了稳住投资，前段时间国家发文提议要壮大“耐心资本” 发挥长期资金市场“稳定器”作用。何为“耐心资本”？是指从投资理念到考核机制，可以承受短期波动或回撤的资本，包括社保基金、养老金、企业年金、职业年金、产业资本以及具有长期投资理念的个人投资者等。

有些芯片公司技术和产品研发都进展不错，手上也有现金流，甚至还是盈利的，但短期内看不到上市机会，如果投资人着急退出，就会逼迫芯片公司创始人回购或者寻求并购。

并购价值

并购是为了创造价值，芯片公司并购主要是为了三个目的：

1、提升营收和利润

企业经营的两个最核心的目标—获取收入，实现利润，所有的并购都是奔着提升营收和利润这个目标去的。

国内芯片设计行业既有营收又有利润的公司是少之又少，尤其是营收在一个亿以上而且盈利的公司，一般不会考虑被并购。如果营收几千万，公司盈利，这是并购成功概率最高的。如果营收几千万或者没有什么营收，公司持续亏损，并购的价值很低，被并购的概率也是非常低的。

2、认可团队能力和潜力

公司没有被并购价值，但芯片设计研发团队有价值，认可团队的能力和潜力，整合赋能之后可以实现营收和利润，这样的并购也是有机会的。

不过，在国内都有一种心理，既然是并购团队，为什么要并购公司，最好的方式是公司倒闭清算，团队收编。

这种情况下，一般是投资人让步，接受投资亏损，接受低的价格出让公司，及时止损。

3、丰富产品线，增强客户粘性

并购首先是冲着公司去的，有并购价值的芯片公司在国内不多，愿意被并购的有价值的芯片公司更少，其次是冲着团队去的，最后才是冲着产品线去并购。

前几年芯片投资热的时候，芯片公司根本就不考虑投入和产出，大量的资金和人力投入研发，确实做出了一些不错的产品，这些产品线在市场上也有价值，但随着友商不断的加入，变成有销售额却没有利润。随着资本退潮，这种只有投入没有产出的玩法根本无法持续。

虽然并购可以丰富产品线，增强客户粘性，但这类的公司不经济，人多且贵，开支大，并购后会成为负担。

并购方式

前面介绍了国内芯片行业的并购时机和并购价值，最后到了并购方式，不同的并购方式估值的差异会很大，根据估值高低依次介绍：

1、并购公司

前面分析了到底有多少芯片设计公司值得并购，并购回来是创造价值还是成为负担。这里再讲一下并购公司的三个层次：

第一层次是并购估值大于上一轮估值，创业团队和所有投资人都有收益，这是最好的并购结果。

第二层次是并购估值低于上一轮估值但高于净投入，投资人通过协商达成一致，创业团队和所有投资人略有收益，这样的结果也不错。

第三层次是并购估值低于净投入，投资人接受损失，通过并购最大化减少损失，这个结果不算太失败，在众多的芯片创业公司里还是成功的。

2、并购团队

并购团队这种情况会出现在小规模的芯片创业公司里，一旦芯片公司规模做大了，就不存在并购团队。

并购团队实际上是并购芯片设计研发团队，销售团队、运营团队以及应用团队都不会成为被并购的优先对象。

优秀的芯片设计团队是稀缺的，同时并购可以减少试错时间和沉没成本。未来，并购研发设计团队是国内芯片行业并购的首选和主流。

3、并购产品

国内芯片行业，冲着产品线去并购的案例应该会很少，要么不愿意被并购，要么足够便宜。何况芯片产品的生命周期比较短，在3年左右，如果没有研发团队继续迭代升级，很快就被淘汰了（产品导入到上量需要一年时间）。从现在的趋势看，卖芯片量产光罩会比较流行，既便宜，交易又简单。

总之，国内芯片公司，不管是上市公司还是非上市公司赚钱都不容易，手上余钱也不多，想的是并购赚钱的公司和产品线，或者捡个便宜，低价买点技术ip、专利、产品，自己整合资源进行改造，变成赚钱的产品线。

国内芯片行业确实在进入并购整合阶段，但并购整合是以芯片创业公司倒闭清算为前提，然后再超低价并购。现实就是这么残酷吗，只能拭目以待。

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