广日股份2014年上半年实现营业收入21.2亿元,同比增长14.9%,归属母公司股东净利润3.09亿元,同比增长29.4%,摊薄每股收益0.35元。 评论:q 利润增长略超预期。上半年公司实现营业收入21.2亿元,同比增长14.9%:其中整梯收入6.0亿元,同比增长33.6%;电梯零部件收入9.4亿 元,同比增长3.3%;led业务收入1.0亿元,同比增长295%;物流包装收入3.9亿元,同比增长4.2%。其中参股公司日立电梯上半年收入84.2亿元,同比增长2.6%,净利润7.1亿元,同比增长21.8%,使得公司来自日立电梯的投资收益同比增长23%,这也是利润增长略超我们预期的原因。

毛利率稳中有升。得益产品结构改善,上半年公司毛利率同比提升2.4个百分点至22.2%:整梯毛利率22.2%,同比下降3.0个百分点,但略超2013年全年水平;电梯零部件毛利率22.3%,同比增加3.5个百分点;led毛利率29.6%,同比增加4.6个百分点。在原材料成本继续保持低位和公司产品结构改善的情况下,预计毛利率仍能保持较高水平。

我们在《广日股份（600894）-中长期激励计划提升管理层动力》报告中特别指出该创新激励机制将有效激励管理层的动力,前期管理层经过精心布局,已经形成了自主成长的基础,而中报中公司明确提出“向智能机器人等高端制造业布局”则为公司长期快速发展打开另一道空间。

自主成长基础巩固:

1、电梯产业基地布局和“两网一战略”效果显现。华东工业园已于6月正式投产,华北工业园有望年内投产,西部 工业园将在下半年开工建设,广州广日工业园二期项目有序进行,显示公司在全国性基地布局上正在逐步完善。在客户拓展上,广日已经与奥园地产等十多家地产商建立战略合作关系,在去年中标中城联盟1.2亿订单后,今年继续签订1.39亿订单,为整梯快速发展打下基础。

2、成立中成广日继续发展电梯产业链优势。公司通过广日+日立两大品牌电梯保有量的优势,通过中成广日整合形成电梯媒体系统广告播放平台,从而延伸增至服务来拓展公司的收入来源,目前仍在有序推进,预计在明年能够贡献业绩。

3、led业务有望在汽车led大灯上再次突破。今年led业务在按步拓展之中:(1)国内凭借自身资金实力和产品质量继续拓展以市政工程为主的路灯改造项目,3月份已获得1.5亿雷州半岛环岛一级公路路灯改造项目,后续有望再获广州市项目;(2)进入电线电缆和照明器材军队采购一级供应商库;(3)澳门工厂已投入使用,后续订单有望陆续释放;(4)汽车led大灯上路测试顺利,部分开始订单,预计下半年可以看到销售,从而为led业务打开成长空间。

日立电梯盈利能力依旧强劲。我们预计上半年日立电梯订单量同比增速在10%-15%左右,与行业差不多,不过由于主要交付为大客户的一些重点项目,因而收入增长2.6%,但得益产品高端占比提升,净利润同比增长21.8%,根据在手订单情况,预计下半年广日收入增速将会有所提升,同时目前日立电梯净利润率仅为8.4%,仍具备提升空间。

向机器人进军,公司具备条件和优势。到6月底公司账面现金20亿元,老厂已经列入《2014年广州市经营性用地供地蓝皮书》,“地块开发后可望形成广州北的中轴新城,形成区域商业副中心”,按照周边房价估算完成招拍挂后公司还能获得约20多亿现金,从而为介入机器人提供充足的资金条件;广日一直致力于电梯整机和零部件的生产,对工艺流程的认知深刻,如果介入系统集成应用于普通制造业具备一定的优势。

维持“强烈推荐-a”投资评级。广日自主成长的基础已经形成,向智能机器人等高端制造业布局,也显示了管理层做大做强的动力(管理层将受益中长期激励计划),不考虑土地收益考虑增发摊薄,预计2014-2016年eps0.80、0.96和1.12元,对应2014年动态pe15倍,扣除土地补偿收益,对应2014年动态pe12倍,公司具备国企改革+机器人+led汽车大灯等对后续成长的积极因素,维持强烈推荐,目标价15元。

风险因素:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争;led拓展低于预期。

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