一、投资机器人减速器，进行产品结构调整

公司公告，拟投资1.94亿元进行9万套（一期）工业机器人关节减速器技术改造项目建设。公司工业机器人关节减速器项目总规划18万套，将分期实施；其中项目（一期）预计2015年达产，二期项目将视一期进展情况适时投入。一期达产后，将形成年产9万套工业机器人关节减速器的生产能力，预计年新增销售收入65,000万元（不含税），新增利润总额18,230万元。如果按照每台机器人6轴（关节）测算，9万套减速器可以为1.5万台机器人配套。在机床订单整体下滑的市场背景下，公司投资前景看好的工业机器人减速器，我们认为是产品结构调整的好方向。

二、秦川做机器人减速器有自己的核心优势

秦川发展1998年就与大连交大联合承担国家863项目（机器人用250aii减速器），并于1999年通过了国家863计划智能机器人主题专家组委托辽宁省科委组织的鉴定。2009年，公司在该项成果的基础上做了新的设计和改进以及相应的工艺验证，为项目奠定技术基础。该项目属于自主研发，将来有可能获得国家支持。同时，秦川发展是全球知名齿轮磨削机床制造企业，做减速器有设备制造优势。这从本次项目投资构成可以看出，1.94亿元投资中，高精密数控偏心外圆磨床、研磨机床、高效高刚度数控插齿机、高效立式珩磨机等关键设备、生产线的设备性投资约11445万元。公司以前未投资减速器，我们预计可能有两方面原因：一方面是由于前先年国内工业机器人需求规模还很小，另一方面当时机床订单还不错、精力主力集中在机床主机上。目前，国内有个别企业已经做出减速器样机，具有演示功能，但还没有产业化。

三、减速器是工业机器人的核心零部件

工业机器人的核心部件包括机器人本体、减速器、伺服系统、控制系统四部分，从成本构成来看，四部分分别占35%、30%、25%和10%左右。按照我们掌握的数据，以安川motoman165公斤点焊机器人为例，日本制造成本构成中，减速器价格2.1万元、占成本的12%；国内制造成本中，减速器价格9.2万元、占成本的31%。价格差距大的主要原因是采购量的大小、进口税费等。目前全球精密减速器市场基本上被日本的纳博特斯克和德国的harmonicadrive所垄断。按照上海机电的公告，日本纳博2012年销售收入约30亿元、全球市场份额稳居60%。

四、看好秦川发展减速器进口替代前景

我们6月25日发布工业机器人行业深度报告《产业升级助推我国工业机器人行业快速成长》。2012年国内工业机器人安装量2.69万台、同比增长19.2%，占全球安装量的16.28%；我们认为，目前国内经济状况和日本80年代初相似，产业结构调整、人力成本上升和国家政策支持助推我国工业机器人进入快速成长期。我们按照主要下游行业机器人安装密度测算，2020年前机器人保有量年均复合增速25%以上；按照2020年1000亿元总需求测算，年需求复合增长率不低于35%。2013年，中国就有望成为全球机器人最大的需求市场。相对安川、发那科、abb和库卡等国际品牌，我们认为机器人（300024）、广州数控、芜湖埃夫特、南京艾斯顿等国内企业存在系统集成优势和工程师红利优势，有望享受超行业成长。目前abb、广数等国内外机器人制造企业已经表示出对秦川发展减速器的兴趣，我们预计秦川减速器有望在国内打开市场、实现进口替代。

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