新时达原总经理专职负责公司机器人经营并升任公司副董事长明确彰显机器人业务的战略重要性,确保收购协同效应顺利释放,未来业绩腾飞可期。我们看好这一管理层调整带来的有利影响,既从战略层面全面提升机器人业务地位,又从执行层面确保2 个公司顺利融合和协同效应顺利释放。

众为兴长期专注于运动控制定制市场,技术一流但业务规模扩大存在客观瓶颈。运动控制系统的核心技术主要体现在运动控制器/运动控制卡设计,主要壁垒在于长期的行业经验以及由此带来的对行业的深刻理解,众为兴技术国内一流,但受制于定制服务特性,公司盈利能力高,但规模难以系统性做大。

模式创新:新时达+众为兴=有望完美复制国外机器人大厂致胜模式。纵观世界4 大主流机器人生产商的业务布局,均是牢牢掌握1-2 个关键零部件生产,匹配以开发自己的机器人单体,并且针对不同行业进行应用服务。众为兴和新时达工业机器人的结合将打开通用市场,新时达参股的北科良辰渠道为进一步业务拓展坚实基础,至此新时代彻底打通运动控制+单体+下游应用产业链,业务布局已经十分类似于kuka,我们看好这一模式在国内机器人市场的引领性。

参考众为兴业绩承诺,我们预计收购后13-15 年净利润为1.66 亿、2.77 亿、3.51 亿,按照收购增发后的股本3.9 亿股计算,对应13-15 年eps 为0.45、0.67、0.86 元,p/e 分别为50、34、26 倍,维持“买入”评级。

我们认为从布局上看,新时达已然具备国内机器人新龙头的特质,市值空间巨大。我们看好新时达长期的市值空间,从收入规模的角度,2012 年新时达和汇川技术收入接近,汇川技术目前市值超过300 亿元,而收购众为兴后新时达目前市值仅79 亿元,市值空间仍然巨大。

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