行业需求：需求快速增长，预计未来三年复合增速将达到25%。劳动力成本快速上升和产业结构升级推动我国工业机器人需求快速上升，采用机器人替代人工的经济性拐点已经到来；2011年中国机器人销量增长51%，增速领跑全球，当前中国机器人本体市场规模超过100亿，考虑相关系统集成，预计市场规模将超过300亿；我国机器人应用仍处于初级阶段，渗透率不到日韩等领先国家的1/10，并且应用集中在汽车制造领域，未来随渗透率提升和应用领域拓宽，中国工业机器人需求将持续上升。我们预计2013年行业增速将达到30%，未来三年复合增速将达到25%。

日本经验：需求、政策支持和完备产业链共同推动产业快速发展。从日本经验来看，市场需求和政府政策支持是推动日本机器人产业快速发展的双轮，而完备的产业链是机器人全球竞争力的重要保证。当前中国的时代背景和70-80年代的日本类似，工业机器人需求具备快速增长潜力；同时中国机器人产业的发展环境又与当年日本不同，将在产业发展初期面对日本、德国等国先进机器人企业的激烈竞争，国际机器人技术的进步和产品价格下降将阻碍中国制造商的盈利能力。中国机器人企业发展需要依赖自身本土化优势，通过积极介入系统应用领域实现差异化竞争。

行业格局：国内产业化基础形成，但竞争将进一步加剧。国内已经诞生一批具有机器人零部件研制、本体制造和系统集成能力的机器人企业，地方政府纷纷投资建设机器人产业园推动机器人产业发展，中国机器人大规模产业化基础已经形成。同时外资企业如发那科、安川电机、abb和库卡等巨头为抢夺中国市场，纷纷加大在华投资，预计未来几年中国机器人产能将成倍上升，相应行业竞争将进一步加剧。

模式选择：系统集成业务引领下的全产业链渗透。中国机器人企业在本体制造环节受规模较小和零部件国产化率低的影响，相比外资品牌不具备显着的成本优势；在系统集成环节，本土企业具备成本和服务优势，将在工业机器人产业浪潮中确定受益。同时大型系统集成商能够依靠自身对行业的深入理解不断开发和改进自身机器人产品，或者通过跨国并购的方式，达到全产业链渗透的目的。我们认为决定系统集成企业未来的因素在于其切入行业的高度和规模，国内系统集成业务实力突出的企业主要包括机器人和博实股份。

风险因素：制造业固定资产投资大幅放缓；行业竞争进一步加剧；国产机器人及核心零部件迟迟无法获得突破。

投资策略：（1）中国机器人产业基础逐步形成，本体、零部件制造处于快速发展阶段，我们认为中国工业机器人产业的发展短期将受益于国内迅速膨胀的市场需求，中长期将受益于进口替代和参与全球竞争。考虑行业未来广阔前景，我们维持行业“强于大市”评级。（2）从产业发展趋势来看，我们认为具有技术优势的系统集成商将确定性受益，从公司当前主业的竞争力和产业布局两个维度并结合估值水平，我们维持机器人的“买入”评级，并首次给予机器人自主研发企业新时达“买入”评级，博实股份“增持”评级。（中信证券）

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