重庆啤酒（600132）昨天公布调整后的股改方案，流通股东每10股获得转增3.85股，相当于10送2.4股，并承诺股改后的减持价格不低于30元。

股改对价相对合理

重庆啤酒以业绩优良和外资进入备受证券市场瞩目。但由于国外战略投资者以较高成本进入、非流通股极其分散，使得公司的股改曾面临极大困难。

国外战略投资者纽卡斯尔于2004年11月受让非流通持股达19.51%，其受让价格10.5元曾高于二级市场价格。作为大股东，纽卡斯尔不愿转让且强烈希望增持股份，并且在股改的初步方案中没有明示同意；另外，非流通股极其分散，历史上公司定向募集不很规范，存在法人股分散化个人化、实际持股人与名义持股人分离、持有人不合法等，要达成非流通股2/3以上同意股改的动议相当困难。非流通股东的协调困难使股改一挫再挫，曾被认为无路可走。

但从*终确定的方案来看，流通股东每10股获得转增3.85股，相当于10送2.4股，二股东纽卡斯尔也同意重庆啤酒进行股权分置改革，支付相应对价股份。同时公司在相关承诺上，给予了投资者一个相对价格标杆。非流通股东在持股比例比较低的情况下，能够送出这样的水平，属于比较合理。

主营业务发展良好

经过前几年的区域扩张，公司为啤酒主业的良好发展奠定了基础，目前公司的主营业务发展良好，中期业绩同比增长50％以上。

目前，我国啤酒年销量已达到3000万吨，并每年以8%左右的速度增长。估计今后10年内，中国啤酒市场潜力巨大。公司目前的啤酒业务发展良好，通过前几年的扩张，公司今年二季度产量增长了20％，收入增加了30％，利润增长了35％。

公司已经从区域性啤酒企业向性啤酒企业的发展方向上迈进。在西南市场上，公司产品市场占有率约45%，其中重庆市场占有率达80%以上，四川市场占有率达20%以上；在华东一带的江苏市场占有率达30％以上，浙江市场占有率达15%以上，安徽市场占有率达30%以上；华中市场，公司产品市场占有率约10%。

疫苗项目进展顺利

对于市场*为关注的疫苗项目，其二期临床进展顺利，在6月初正式启动了临床打针。目前，西南医院和北大医院，总共打了20个人，受试者中出现了较多的发烧病例。

今后随着二期临床结果的不断明朗，将会逐渐的提升公司的价值。同时公司在二期临床结果好的情况下，将增加投资，扩大目前的产能设计。目前初步设计的产能试年产40万针的规模。

目前市场进入临床研究的性乙肝疫苗的产品主要有乙克、悦达投资、重庆啤酒的合成肽、解放军传染病研究中心。

乙克和悦达投资的都是来自复旦大学闻玉梅院士的技术，悦达投资的性乙肝项目是抗原—抗体—重组载体三重复合物，目前临床进展不是特别顺利。乙克是抗原———抗体复合物，现在临床二期进入了窗口观察期。解放军传染病研究中心利用的是预防性疫苗的加倍剂量加佐剂，已声称进入临床二期。

目前的一些性乙肝疫苗没有取得的结果是事实。不一定的能够成功，但是，重庆啤酒与第三军医大学合作的合成肽性乙肝疫苗目在理论上是行得通的，也是目前极有可能取得突破性进展的一个项目。公司承诺的减持股价，远高于啤酒主业的价值，在一定程度上说明公司对疫苗项目还是充满了信心。

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