公司三季报业绩低于我们的预期。三季度公司营收和利润同比大幅下滑，可能是由于渠道存货较大，公司减少压货所致。中低端酒产品的延伸和放量是未来保证业绩的主要因素。我们下调公司盈利预测，预计公司2013-2015年eps为2.49元、2.67元和3.04元，对应pe为7x、7x和6x，下调至“中性”评级。

业绩低于预期：公司发布三季报，报告期内实现营业收入191.66亿元，同比增长-9.28；归属于上市公司股东的净利润74.11亿元，同比增长-8.95；每股收益1.87元，低于我们的预期。但单季看，公司三季度业绩出现大幅下滑，营业收入同比下滑了40，净利润同比下滑了52，说明高端白酒销售下滑较为严重。我们认为公司业绩反应了白酒销售的真实情况，与一二季度相差较大的原因可能是渠道库存过于严重，公司减缓了压货节奏。

盈利水平持平、营运能力减弱、偿债能力增强：报告期内，公司综合毛利率提升2.7个百分点，可能是由于年初涨价所致。期间费用率同比上升，其中销售费用率上升0.50个百分点，管理费用率上升1.27个百分点，财务费用率减少0.50个百分点，净利润率基本持平。

应收账款周转率为183.59，同比下滑了12.81，存货周转率为0.78，同比增加0.12.资产负债率减少11.15；流动比率增加1.80，速动比率增加1.43.

回款能力减弱，经营性现金流下滑：经营活动现金流量净额为3.14亿，同比大幅下降，主要原因在于：一是投资增长放缓、三公消费政策等导致经销商打款积极性下降，预收账款同比去年减少了50余亿；二是应收票据大幅增加。投资活动现金流量净额为-2.66亿元，同比略有下降。融资活动现金流量净额由于支付现金股利，为-33.18亿元，主要系分红所致。 风险提示：经济增速下滑使行业景气度受影响，高端白酒降价。

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