供给增加推动原奶价格下降，行业高景气将逐步从上游转移至下游：今年上半年天气正常，国际主要原奶产地供给均有所提升，进口价格下降约30.此外，明年开始欧盟或将取消牛奶生产配额，预计短期可增加供应量1100 万吨，进口原料奶价格大概率将继续下行，影响上游牧场盈利水平，行业高景气将逐步向下游乳品生产企业转移。

需求稳定增长，产品结构升级仍将是乳品发展主旋律：（1）我们预计乳品行业将步入每年10左右的稳定增长期，增长推动力来自于三四线城市及农村市场人均需求量的提升，以及消费升级带来的高端产品快速增长；（2）乳品产品结构升级将逐步体现在两个方面：其一有机奶等以营养为卖点的高端液奶消费快速增长（受奶源分布、消费习惯和冷链布局的影响，常温奶仍是乳品消费的主流产品）；其二来自于口味需求驱动带来的乳酸菌饮料、常温酸奶等的快速增长。

进口液奶短期有冲击，长期对乳品上市公司影响不大：进口液奶借助低价和电商渠道实现快速增长，对国产高端液奶产生部分替代效应，但目前进口商和国外品牌商的产品都处于亏损运营（且无大规模广告投放和品牌建设支出），低价策略难以长期维继。伊利等大型乳企成本上并无明显劣势，完全可以利用其品牌、渠道和资源优势，开发进液奶产品，长期来看国内龙头在与进口品牌的竞争中无明显短板；

奶粉行业竞争激烈且将加速整合：长期看，奶粉行业仍维持产品结构升级趋势，但短期内市场竞争加剧，龙头企业利用促销、降价等措施抢占市场份额，企业业绩逐步分化；此外，奶粉行业兼并重组方案落地，预计奶粉公司将加大奶源基地投入，上游牧场或成为奶粉生产企业争夺的重要资源，政府也可能加大对龙头企业在财政税收融资等方面的扶持，拥有品牌与渠道优势的国产龙头有望持续受益；

乳品优质企业投资价值凸显，重点推荐估值低业绩快速增长的伊利股份：原奶价格环比下降，公司全年成本压力显着减轻，且高端产品快速增长、销售费用率下降推动盈利能力提升，公司奶粉业务有望受益于奶粉行业集中度加速提升，预计上半年奶粉业务增长20以上，预计公司全年扣非净利润增长40，目前14 年估值仅17x，悲观预期已反映比较充分，未来预期还有改善可能，目前公司投资价值凸显。

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