15家上市白酒企业相继披露2014年半年报。这15家酒企再次遭遇经营大面积下滑，净利润增长率一项更是“全军覆没”，悉数下滑。这表明2014年白酒业依旧未能脱离“下滑”的轨迹，行业形势仍十分严峻。

“自救”是白酒行业近两年来的主题，围绕这个主题，白酒从业者们进行了艰苦的探索，从主动降价，到拥抱电商开展营销变革，再到上市募资过冬，白酒行业近两年的变化超过过去十年的总和。但行业拐点不会轻易到来，白酒行业主动求变无法一帆风顺。供需失衡、价格体系紊乱、电商业务零经验等问题始终困扰着白酒企业。

在这场与时间和同行的赛跑中，白酒企业有何得失？随着中秋、国庆白酒消费旺季的到来，白酒业能否在三季度咸鱼翻身？本文从业绩、市场、渠道、资本等四个维度，对白酒产业进行了深入调查。

一、业绩篇

1、颓势延续，业绩降幅收窄

15家上市酒企的中期成绩已全部出炉，这份成绩单的大致情况如下：

（1）15家白酒企业业绩罕见悉数下滑，下降幅度低的为贵州茅台的0.25，高的是酒鬼酒的244.78.

（2）去年上半年白酒企业整体营业收入为576.3亿元，今年为486.88亿元，同比下降15.52；去年上半年整体净利润为208.58亿元，今年为164.44亿元，下降幅度为21.16；净利润降幅远高于营收降幅，表明白酒企业降价的副作用仍在持续。

（3）分单季度看，剔除今年刚上市的今世缘，从去年季度到今年第二季度，14家白酒企业整体营收同比增幅分别为7.73、-5.59、-13.20、-6.24、-18.38、-11.96，同期净利润增幅分别为12.32、-8.32、-24.4、-31.69、-22.49、-20，营收和净利润降幅双双收窄，但整体情况仍不乐观。

自中央“八项规定”实施后，白酒行业调整已经进入第三个年头，根据目前公布的数据看来，白酒行业的弱势仍未得到改观，上市公司未能走出低谷。

2、龙头有望企稳

茅台新发布的中报被外界所看好。上半年公司实现营业收入143.22亿元，同比增长1.37；实现归属母公司的净利润72.3亿元，同比微降0.25.

“看似平淡实则精彩”，对于茅台上半年成绩，申银万国的一份研报这样评述道，“把预收款影响剔掉后，上半年收入实际增长19.”这份研报指出，茅台2013年上半年预收款下降42.56亿元，今年上半年仅下降25亿元左右。

除了贵州茅台，其他一些酒企也出现了业绩改善的现象。如古井贡酒半年报显示，上半年公司营业收入同比增长3.61，去年同期这一数据为3.55；归属母公司股东净利润同比小幅下滑4.78，去年同期这一数据为下滑9.18.

“未来的竞争，是区域性的竞争，一些此前追求全国扩张的酒企，目前要不断抢原有核心市场的潜力，这还需要持续一段时间。因此，二三线酒企的业绩压力很大，洋河、古井贡作为区域龙头，相对会好一些。”有分析师指出。

3、分化明显，地方品牌下滑严重

相对一线龙头酒企们回暖的迹象，二三线酒企的形势要悲观得多。

沱牌舍得2014年半年报显示，报告期公司实现营业收入7.31亿元，同比下降3.19；实现净利润1046.95万元，较上年同期下降62.94.金种子酒中报显示，上半年公司净利4912.87万元，同比下降81.92；上半年营业收入为10.44亿元，同比下降9.5.

“二三线酒企收入下滑并不是太大，但未来总体成长性相对堪忧。在调整期内，其压力比较大，因为此前调整相对滞后。”中信证券食品饮料业首席分析师黄巍分析指出。

受市场整体形势不佳、一线酒企纷纷下沉渠道的双重打压，二三线酒企的形势并不乐观。如青青稞酒、伊力特等去年仍逆势增长的酒企，今年纷纷调头向下。统计发现，二三线酒企今年上半年整体营收下滑27.12，但归属母公司股东净利润下降幅度高达55.54.

此前，多位白酒行业专家曾表达过类似的观点，即随着行业调整的深入，区域性白酒或受到更大的冲击，主要是由于龙头酒企的渠道下沉。也多有券商认为，一线酒企受市场的影响在财务报表上的反映更早，而二三线酒企相对滞后几个季度，接下来二三线酒企业绩可能继续走低。

二、渠道篇

1、自建电商抢主动权，酒企渠道变革路漫漫

传统渠道销售遇困，各大酒企纷纷加大在电商领域的布局。

酒企在自建电商平台时，不可避免地将与一些专业酒类电商“掐架”。近期，茅台再次在官网发表声明，重申自己的网络销售渠道，并称对酒仙网、中酒网等电商平台所售茅台酒的进货渠道无从知晓。茅台这一表态，被广泛理解为是其对一些酒类电商的“封杀令”。

“酒企封杀酒类电商，意在维持价格和渠道体系”，有业内人士如是评价道。

2、酒企扎堆“触网”

“电商公司于8月初成立。‘三人炫’是我们目前工作的重心。”泸州老窖电子商务股份有限公司总经理康运策8月29日表示，泸州老窖推出基于互联网需求的产品，正扩大在电商领域的布局。

茅台集团的“大茅台电商”也有了新进展。贵州茅台称，为进一步拓宽销售渠道，公司将出资2500万元与控股股东茅台集团等关联方共同投资设立贵州茅台集团电子商务股份有限公司。7月初，泸州老窖发布公告称，公司拟出资4200万元成立泸州老窖电子商务股份有限公司。泸州老窖还希望引入具有电商背景的“外脑”，参与到电商公司的实际工作中。电商也是水井坊正在尝试的新渠道，并将成为公司2014年布局的重点领域之一。

“目前，电商渠道还是传统渠道的补充，不会有替代作用。数据显示，2013年，电商渠道销量为行业总销量的1，预计白酒电商销售量未来将达到行业规模的10.”酒仙网董事长郝鸿峰表示。

尽管白酒企业自建电商才刚刚起步，但其与现有电商的冲突已有体现。如近日，茅台集团在官网上发布公告称，与酒仙网、中酒网等电商平台没有业务合作关系，其进货渠道无从知晓。

对于茅台上述表态的深层次动机，黄巍认为，“一些酒类电商做促销，容易对酒企的价格体系造成冲击。”

3、多重难题待解

酒企自建电商与现有电商的争斗已经开始，但电商经验为零的酒企想要将渠道掌控在自己手里，仍有很多路要走，管理、经验、人才等均是亟待解决的难题。

“酒企自己做电商，根据企业不同，其效果可能不太一样。如茅台品牌知名度高，影响力大，通过电商更容易把产品和销售做好；而那些品牌力弱的酒企，自建电商则不占优势。”黄巍表示。

白酒行业专家肖竹青则指出，企业要避免传统渠道与电商新渠道“左右手”互博问题，只有线下的产品线上不卖，线上的产品线下不买，分渠道运作，才不会造成线上价格对线下的冲击问题。

“纯粹的b2c是没有前途的，（酒业）综合类电商面临物流成本较高，由于需要重复包装，以及人员工资、第三方物流等，物流成本就达8左右。”四川壹玖壹玖酒类供应链管理股份公司董事长杨陵江认为。

三、市场篇

1、高端白酒以价换量抢市场放大价格下行风险

白酒行业调整至今，高端名酒已从需求萎缩下被动“量价齐跌”，迈入主动调整出厂价的新阶段，这种态势在今年尤为明显，五粮液、泸州老窖、水井坊皆在调价行列。

调价之后，这些名酒的价格体系尚处稳定期，在业内人士看来，若高端名酒扩大投放量，势必让刚刚稳定的价格体系承压。

2、酒企齐降出厂价

7月底，泸州老窖宣布对国窖1573价格作出重大调整：52度国窖1573经典装市场零售价从1589元/瓶调整为779元/瓶，团购价调整为680元/瓶；1573的经销商计划内结算价调整为每瓶560元，计划外调至620元，烟酒店渠道调整至620元，商超为670元。

不惜“腰斩”市场指导价，泸州老窖寄望扭转1573去年逆势提价以来的业绩下滑和颓势。

对于调整1573的价格体系，泸州老窖总经理张良坦言，这也是学习了其他兄弟公司的营销调整模式。张良口中的“兄弟公司”或指率先降价的五粮液，今年5月，五粮液宣布普五的出厂价从每瓶729元降至了609元。

除了主打产品普五，五粮液调价的动作亦延续到其他产品。日前，五粮液再次调低了45度及68度五粮液供货价格。对此，五粮液副总经理朱中玉表示，这是继普五之后，其他规格产品价位一些正常的调整。

相比之下，水井坊的调价低调得多。去年以来，由于“水井坊”系列酒销售不畅，公司业绩大幅下滑。为扭转颓势，公司选择主动调整价格体系。在8月28日的临时股东大会上，水井坊总经理大米表示，公司此前调整全系产品，“水井坊”系列几款酒的零售价在400~700元/瓶左右。在此之前，水井坊产品动辄上千元。大米还透露，公司核心产品井台装从原先的958元/瓶降到了658元/瓶。对于“出厂价体系如何调整”的问题，大米仅以“出厂价低于批发价”作答，并未透露更多。

“调整出厂价之后，1573的销量有了明显的上升，截至目前，销量已翻番。”8月初，一位成都的泸州老窖经销商曾透露，其1573的库存已明显改善、更加合理。

经过去年至今的长期消化，高端名酒在渠道的库存量已经大大减少。不过，由于市场消费需求并未大幅改善，不少经销商囤货的意愿仍十分低下。

3、价格体系尚待继续梳理

中原证券认为，白酒调整分为三步：一是终端需求下降叠加经销商去库存，酒企销量大幅下滑；二是经销商库存调整到位，酒企销量有所回升，终端价格稳定或略有回升；三是酒企梳理价格体系，下调出厂价。

“2014年酒企或将普遍进入出厂价下调的阶段，毛利率的下降将取代收入成为影响业绩的主要因素，白酒类公司将迎来业绩差的时期。”中原证券研报表示。

“需要理顺价格体系，让经销商处于盈利状态。”中信证券首席食品饮料业首席分析师黄巍表示，目前名酒厂纷纷调价，还是为了理顺出厂价格，为经销商减压。

即便纷纷调整甚至大幅下调出厂价，高端名酒价格仍存在继续走低的压力。

“我们作为中型客户，五粮液每月大概300多万元的销量，但利润比较薄。”8月27日，一位五粮液山西经销商透露，他从其他经销商处以580元/瓶左右的价格进货普五。同日五粮液一位成都经销商也表示，普五目前在成都的一批价在590元/瓶左右。值得注意的是，普五的出厂价为609元，上下游价格目前仍倒挂。

“渠道利润是主要矛盾所在。对于厂家而言，优质的经销商很重要。如果没有协调好厂商之间的利益关系，有可能会出现经销商外逃的危险。”白酒行业专家赵义祥表示。

短期内，飞天茅台、普五、1573等高端名酒尚无价格继续下挫的明显迹象。对于后市，外界更担心酒企若增大供应量，势必导致价格继续下行。

四、资本篇

1、白酒“围城”：产业资本想出去，金融资本欲抄底

白酒业和资本之间的“婚姻”恰如一座“围城”：一方面，高位介入、深陷其中的资本急于寻求退出的通道；另一方面，此前置身白酒业之外的资金，则将白酒股纳入重仓标的，意图抄底，6月以来白酒股大幅上扬即是这一逻辑的体现。

同时，不少区域酒企也开始“扎堆”冲击ipo以求资金支持，甚至连产业链下游的酒类电商和酒类连锁超市等也纷纷谋划登陆资本市场。

2、酒企“抢滩”资本市场

7月3日，今世缘上市交易，且此后连续迎来2个涨停板，其也成为ipo重启后的白酒股。与此同时，迎驾贡酒、口子酒业、金徽酒业未来也有望登陆a股市场。白酒企业的上市窗口再次打开。

一位券商机构分析师认为，酒企扎堆ipo较为正常，原先是全国性酒企上市，现在更多是区域性酒企上市。

酒企“扎堆”ipo，或源于行业形势变化后的长远发展考虑——寻求低价成本资金支持。

不止酒企，白酒产业链下游的一些企业也纷纷寻求“抢滩”资本市场。

四川大的酒类连锁超市1919已于8月13日在新三板挂牌交易。1919董事长杨陵江日前表示，1919登陆新三板，主要目的是成为一家公众公司，接受相应的审查，也让公司的决策更加规范；另一好处在于这将提升1919的品牌形象。

日前，北京环保局网站也披露，酒仙网电子商务股份有限公司（酒仙网）也准备ipo，并已向北京环保局申请上市环保核查。

3、酒业调整仍将持续

白酒产业链上的公司为各自的资本市场之路忙得不亦乐乎，也将深陷其中的产业资本焦灼的心态暴露无遗。

近期，西凤酒第七大股东光大金控资产管理有限公司（以下简称光大金控）再次挂牌，以1.32亿元叫卖所持西凤酒的股权，目前同时被挂牌“甩卖”的还有中粮发展有限公司（以下简称中粮）旗下龙虎尊酒业（安徽）有限公司超过五成的股权。

原先在产业发展高峰时进入的投资机构，更急于从酒企的股东身影中“撤离”。注意到，之前谋求上市的浏阳河酒业，在今年年初借壳大元股份时，持股浏阳河的一些投资机构，并未参与后者的定增，寻求“抽身”的意愿较为明显。

产业资本在为解套而痛苦，金融资本却在白酒股上大赚特赚

与去年“跌跌不休”不同，随着白酒消费即将进入旺季，此前长期处于低迷的白酒股迎来一波反弹行情。特别是进入7月后，白酒股多次集体上涨。新披露的半年报也显示，基金开始重新青睐白酒股。

白酒股“一哥”贵州茅台仍是外资机构眼中的宠儿。今年二季度，机构继续对贵州茅台进行增持。贵州茅台半年报显示，截至今年6月底，公司前十名股东中qfii席位仍占一半。

对于白酒股接下来的走势，外界表示看好。近日，申银万国的一份研报就明确看好白酒股三季度的反弹。该份研报指出，从2008年到2013年申万饮料制造行业指数走势来看，除2013年外的其余5年，白酒股在三季度均跑赢沪深300指数。

不过，也有人对白酒股接下来的整体走势表示谨慎。北京否极泰投资咨询中心执行合伙人董宝珍认为，近期白酒股集体现上涨行情，主要是受资金推动。“在白酒股遇冷以来，有些二线股的跌幅已经超过80，二线白酒市值较小，弹性大，容易受到资金炒作。”

对此，被誉为“民间股神”，以投资白酒股闻名的深圳林园资产董事长林园曾于近期表示，白酒行业整体调整仍将继续，企业基本面尚未得到根本改善，业绩在短期内仍不会有明显提升，部分二线白酒企业业绩还将大幅下滑，对相关个股后市走势应保持警惕。

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