10月6日，中创新航正式登陆港交所，成为“港股动力电池榜首股”。但在这个时分上市现已错过二级商场2021年的新能源红利。

中创新航上市榜首天的表现并不如人意，上市即破发，股价在最终的收盘时间回到了发行价38港元;第二天也仍是跌过了发行价，收盘价为36.65港元，跌幅3.55%。

中创新航的实控人为江苏省常州市金坛区政府。除国资背景外，中创新航共进行了两轮外部融资，别离在2020年12月和2021年10月，对应每股本钱人民币10.95元和41.67元。值得注意的是，后一轮的本钱和发行价出现了倒挂。

中创新航股权结构，资料来历：中创新航招股书

投资方不乏小米长江工业基金、红杉等明星资本。下游广汽集团作为中创新航的要害客户，旗下工业基金广祺瑞电在2020年12月投了7亿;上游供应商天齐锂业(sz：002466、hk：9696)在本年6月以5000万美元的价格认购了0.3%的股份。

依据弗若斯特沙利文数据，按装机量计算，2021年中创新航全球装机量为9.3gwh，市占率为3.2%，排名全球第七;2021年在我国的装机量为9.1gwh，市占率为5.9%，排名我国第三，前两名为宁德年代(sz：300750)和比亚迪(sz：002594、hk：01211)。截止发稿，别离对应市值9784亿元和6531亿元。

动力电池制造商商场份额，资料来历：弗若斯特沙利文，36氪制图

要知道，在2018年，中创新航的国内市占率只是不到1%，排名全国第九。

那么，中创新航是怎样成为黑马跃升到国内第三的?中间发生了什么里程碑式的事件?未来中创新航会带给商场哪些等待?36氪经过拆解招股书，企图答复以上问题。

广汽是要害先生

2019年-2022年q1，中创新航的收入别离为17.34亿元、28.25亿元、68.17亿元和38.97亿元，近三年cagr为98.3%。假如从装机量来看，从2019年的1.62gwh增加至2021年的9.31gwh，cagr为139.7%，依据招股书，中创新航是国内唯一一个近三年装机量增加率维持在100%以上的企业。

2019-2022q1中创新航收入状况，数据来历：中创新航招股书，36氪制图

注：2022q1同比增加率以2021年同期数据为比较依据

这样的成绩离不开广汽集团。

尽管中创新航在招股书中以客户g列示，36氪经过检查揭露资料揣度，客户g为广汽集团。

揣度理由为招股书发表的四个关于客户g的信息点：1)其持有广汽埃安78.86%的股权，为广汽埃安控股股东;2)其为联交所和上交所两层上市公司;3)其建立于1997年6月，注册地在广东省广州市;4)其2021年总资产为1543亿元。

2018年下半年，中创性能航实施战略转型，重心从客车转到乘用车商场。彼时恰逢新能源车迸发，宁德年代订单做不过来，交给受到影响。广汽埃安旗下的一款车型就受到涉及，转而培育自己的二供。中创新航便是在这个时分抓住机会，服务好了广汽。

中创新航前五大客户状况，资料来历：中创新航招股书，36氪制图

2019年-2022年q1的前五大客户名单，广汽集团都赫然在列，从2019年的第二名上升到2020年榜首名，之后一直是中创新航的最大客户。广汽集团主流电动车aion系列就有7成用到了中创新航的电池。

随后的三年，广汽集团都和中创新航签定了战略采购协议。从金额上看，2019年广汽集团奉献了中创新航收入的26.6%，这个份额在2020年就上升到了55.1%。2020年略有下降，在51.9%。

广汽奉献收入状况(源自招股书)，36氪制图

2022年进一步下降到31.0%，但这对于中创新航而言似乎不那么重要了。仔细看2021年前五大客户名单就会发现，除了一直在列的客户g(广汽)和客户c(长安)，新参加了客户x(小鹏)、客户m(华霆动力)和客户l(零跑)，括号内为36氪经过多方证明和揣度。

整机厂长安、小鹏和零跑市值别离为1094亿元、697亿元和283亿元。华霆动力为整机厂供应商，主营事务就包括了动力系统总成、电机及变速箱动力系统等。36氪在揭露信息了解到，华霆动力于2015年和江淮轿车签定了结构协议，建立合资公司出产新能源轿车用电池管理系统(bms)。

2020年9月，小鹏轿车和中创新航签定采购协议，协议一直收效到2023年底。这期间2021年10月中创新航就开端量产交给，彼时小鹏轿车仅6%用了中创新航的动力电池。

2021年小鹏轿车奉献了5.37亿元的收入，占中创新航收入的7.9%。到了2022年q1，二者绑定更加深化，小鹏轿车仅一个季度就奉献了10.67亿元的收入，占比来到27.4%，这让小鹏轿车成为继广汽的第二大客户，中创新航对小鹏轿车的浸透率也来到48.9%。

相同的还有零跑轿车，从2021年奉献2.91亿收入，占比4.3%，2022年q1奉献4.71亿元收入，占比12.1%，上升至中创新航第三大客户。中创新航对零跑轿车的浸透率也来到49.0%(2022h1浸透率为30%)。

总的来说，大客户广汽的选择，让中创新航体量上升飞快。而广汽现已在本年年初建立子公司自研动力电池，对中创新航而言，需要减少对大客户的依靠。造车新势力的参加，仍然足以让外界对中创新航的收入能力充溢等待。

中创新航vs宁德年代

收入猛涨，净利润却不尽善尽美。

2019年-2022年q1，中创新航的净利润别离为-1.56亿元、-0.18亿元、1.12亿元和0.58亿元。2019年、2020年两年净利润亏本，2021年扭亏转盈，很大程度源于中创新航在这一年出售子公司获得的收益3.47亿元。即便在2022年q1完成了盈余，净利润占收入的份额仅不到1.5%，假如扣掉这个收益，中创新航仍是亏本。

2019-2022q1中创新航净利润状况，数据来历：中创新航招股书，36氪制图

不仅如此，政府补贴也奉献了必定的收入。2019年-2022年q1，中创新航收到的政府补助为3.09亿元、1.35亿元、3.65亿元和1.51亿元，这其间有1.22亿元、0.51亿元、0.77亿元和0.03亿元的补助不具有可持续性。和净利润比起来，这个数字并不小。

宁德年代、中创新航政府补助占比状况(源自公告、招股书)，36氪制图

注：宁德年代2022年数据以h1列示，中创新航2022年数据以q1列示

这个现象不止中创新航一家，龙头宁德年代收到的政府补助要多得多，只不过跟宁德年代的千亿收入相比，占比显得很小。

另一个影响净利润的要素是毛利率，这点中创新航要逊色许多。2019-2021年，宁德年代的毛利率都在20%以上，即便2022年h1时间短低至18.68%，但上游提价的顺利传导叠加上游原资料本钱下降，全体毛利率仍是有望持续上升，而中创新航2021年毛利率仅5.5%。

宁德年代、中创新航毛利率状况(源自公告、wind)，36氪制图

注：宁德年代2022年数据以h1列示，中创新行2022年数据以q1列示

毛利率的差异，首要是因为二者规划相差甚远，相比之下中创新航在规划经济上的收益要更少。不过在报告期，中创新航现已初尝规划效应的甜头。制造费用从2019年的1毛5/wh下降到2020年1毛/wh再到2022年的7分/wh;劳工本钱从5分wh下降到3分wh再到2分/wh。

招股书显示，未来跟着中创新航的产能扩张，规划经济还持续。

2020年便是获益规划经济，中创新航毛利率来到13.6%，相较于上一年上涨了8.8%，但却在2021年遇到了职业最困难的一年。就连宁德年代的毛利率也受到影响，2021年下降了1%，2022h1则更多。在这一年，中创新航的毛利率由上一年的13.6%腰斩至5.5%。

中创新航本钱结构状况，资料来历：中创新航招股书

从本钱结构上看，原资料本钱是最首要的组成部分，占比近8成。进一步拆解原资料，首要由正极资料、负极资料、盖板壳体和电解液四部分组成，2021年占比别离为40.9%、15.0%、9.5%和9.4%

2021年的毛利率下滑，首要原因便是上游的金属原资料本钱大幅上涨，特别是锂这个占比最大的元素，涨得也最多。依据上海有色网数据，2021年动力电池常用的锂、镍和钴等资料在2021年别离增加了103%、12%和27%，2022年q1又同比上涨了351%、44%和57%。

中创新航的均匀采购价也随之上涨，2021年正极资料上涨37%、电解液上涨60%，2022年q1同比别离上涨104%和60%。这就导致原资料本钱占总销售本钱的份额从2020年的76.1%上涨到了84.2%。

2022年，职业一个标志性的动作便是将上游的原资料提价传导给下游客户。

中创新航的主打产品三元电池及磷酸铁锂电池均匀售价由0.64元/wh和0.60元/wh涨到了0.83元/wh和0.69元/wh，涨幅别离为29.7%和15%，这让中创新航的毛利率上升到了8.2%。

宁德年代也不破例，依据东吴证券研究所预测，宁德年代在本年q2的动力电池均价环比上升12%，这让宁德年代的毛利率环比增加了8%左右。

此外，相同作为第二增加曲线的储能事务，宁德年代和中创新航在该事务上占总收入的比重别离为12%和2.6%。二者都表明由于储能的交给周期较长，且项目合同开端后价格调整较难，储能事务的价格调整还需要滞后一段时间。

这就导致宁德年代在储能上的毛利率降到了2022年h1的6.4%，同比下降了30%;中创新航在该事务的毛利率在2022年q1为-7.9%，较2021年q1的+13.9%下降了20%以上。依据东吴证券研究所数据，储能事务估计能给宁德年代奉献8亿+的营收，再看中创新航，在手订单4.22亿。二者如影随形。

产能决定未来

动力电池职业的迸发，离不开下游新能源车的加快浸透。依据弗若斯特沙利文的数据，2021年全球新能源车浸透率现已来到9.7%。全球新能源车在曩昔5年的复合增加率到达52.0%，估计在未来5年还将保持24.3%左右的增速增加。

我国是新能源车浸透最快的国家，2021年浸透率来到15.5%，曩昔5年的均匀增速高于全球，为54.9%。2022年上半年浸透率来到21.6%，单看8月浸透率更是高到了27.9%。

这么大的蛋糕，对作为上游的动力电池供应商而言，研发却并不是比拼的最首要要素。从电池本身来看，能量密度、安全性和循环次数是首要的技能指标，但头部厂商却相差不大。比如宁德年代的麒麟电池的能量密度可以到达255wh/kg，可以到达1000公里的续航;而中创新航的能量密度可以到达280wh/kg，可以完成的续航在800公里。

这或许是宁德年代把中创新航告上法庭的原因之一。

2021年8月，宁德年代向中创新航索赔6.48亿元，理由是中创新航侵犯了宁德年代的知识产权。中创新航在招股书中解说称，在宁德年代申请专利之前，中创新航就现已采用了专利中的技能计划，并向法院供给了彼时其计划和宁德年代专利的比对文件，恳求国家知识产权局认定专利无效。截止发稿，法院对该诉讼并未有判定。

同质化的竞争下，比拼点更是在产能。2021年中创新航产能共11.9gwh，而宁德年代产能就现已超过了170gwh。中创新航本次在港股上市募资超101亿元，其间80%便是用于扩展产能。依据招股书估计，2022年中创新航的产能估计在35gwh，2023年估计在90gwh，和2021年宁德年代的装机量相当。

照这个产能看，中创新航近400倍的市盈率消化起来并不简单。假如股价不变的状况下，对比宁德年代近50倍的市盈率，业绩还需要翻8倍……36氪华南

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