股市楼市价格飙升

新兴市场已成为外围资金的投资热点。来自基金追踪机构epfr全球公司的数据显示，截至10月21日的一周内，新兴市场股票基金吸收了总额为49亿美元的资金，是2007年12月第三周以来的最大净流入。今年以来新兴市场已累计吸收逾500亿美元资金。

与资金涌入相对应的是新兴市场资产价格快速上升。摩根士丹利新兴市场指数（msci emerging markets index）自3月2日低点攀升了99％，远超过成熟市场65％的涨幅。“金砖四国”股市表现格外亮眼。截至10月28日，印度股市孟买敏感30指数上涨70.08％，巴西股市圣保罗ibovespa指数上涨68.21％，俄罗斯rts指数上涨124.93％，中国上证综指涨幅也达66.48％。而印尼、菲律宾、泰国、越南、阿根廷等新兴市场股市涨幅均超过50％。

股价飙涨并不是“一枝独秀”。国际金融危机曾一度挫伤的全球房价，随着经济复苏、经济刺激计划的施行以及外部资金的涌入，新兴市场的楼市价格也“翩翩起舞”。

“金砖四国”首都中当前房价最高的并不是北京，而是巴西首都巴西利亚市。巴西房地产市场繁荣几乎没有受到国际金融危机和世界经济衰退的任何冲击。同时，得益于政府推出的刺激计划，经历了持续时间长达10年的沉寂之后，巴西房价自去年开始出现大幅上涨。目前，巴西利亚商品房均价为6666美元/平方米，同比涨幅为125％。

不过，莫斯科和新德里的房价受到金融危机的冲击，同比下滑。2008年莫斯科房价曾高居全球第二，但目前均价为5320美元/平方米，同比下跌13％-15％。新德里为1410美元/平方米，下跌25％-30％。北京的房价相当于2324.7美元/平方米。

套利资金缜密布局

为何国际资本再次“惠顾”新兴市场？野村证券认为，2010年和2011年，发达国家的平均经济增长率低于2％，仅能勉强填补2009年损失的产出，而这两年内新兴市场的经济增长将高达6.5％。出现这种现象则是由于新兴市场的潜在增长水平远高于发达经济体。此外，新兴市场经济体并没有直接参与导致本轮金融危机的资产和信贷泡沫，因此无须担负危机余波的影响。而全球金融市场系统性风险下降及经济复苏的绿芽隐现，投资者避险情绪也已明显回落。

更为重要的是，随着美元的下跌，套利交易有利可图。澳大利亚加息举措更是进一步加剧了资本向新兴市场的流动。

中金公司经济学家刘奥林认为， 美欧日等发达国家在本轮危机中大幅降息，甚至已达到或接近零利率，而目前新兴市场利率均高于发达国家。这种现象的出现不但为投资者提供了更为充裕的流动性弹药，还有益于套利交易，带动资金流入。

外资大量流入的另一个证据是，相关国家的外汇储备不断累积，但支持实体经济的新兴市场fdi自危机以来仍然十分低迷，这表明跨境资金大部分流入了新兴市场，而新兴市场的资产价格泡沫预期增强，必然带来地产和股市的再度冲动。

曾成功预言本次金融危机的纽约大学教授鲁比尼认为，全球投资者都在介入美元，购买包括股票和商品在内的资产，这滋生了一个巨大的泡沫；但目前市场流动性仍然充沛，给资产价格带来支撑的情况下，资产泡沫在未来两年内都不会破灭。

货币政策陷入两难

资产价格泡沫持续膨胀也将新兴经济体货币政策带入两难境地。一方面，通胀预期上升已导致近日多个新兴亚洲经济体停止降息；另一方面，靠加息压抑通胀势头的政策可能会适得其反。

为了抑制本币和股市的过快上涨，巴西政府日前临时宣布，对投资固定收益和股票资产的资本流入征税2％。分析人士注意到，巴西只是近期全球各国特别是新兴经济体出手抑制巨额资本涌入的缩影。

刘奥林认为，现阶段，上调利率不但会加剧本国货币升值压力，不利出口，还会导致流动性愈发过剩，通胀压力不减反增。新兴亚洲则会陷入货币政策的两难境地，这将可能导致各经济体宏观调控滞后，资产泡沫风险加剧等后果。美国越推迟加息，新兴市场产生资产泡沫的风险就越大，而美国一旦加息，则可能成为刺破新兴市场泡沫的一根“银针”。

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