深度改变全球资金流动路径
与过去几年相比，半年来全球资金的流动方向和规模正在发生明显的变化。而美元的持续走低，成为这种变化背后的最大推手。
去年金融危机爆发之前，全球金融衍生品总量大约在400万亿美元以上，是美、欧、日等发达国家ｇｄｐ的十倍以上，成为悬在全球经济头上的金融“堰塞湖”。金融危机的爆发导致全球衍生品市场的雪崩，总规模急剧缩小，大量资金开始外溢，在短暂停留于美元资产后，在美元贬值的推动下，这些资金正在进入到美元以外的其他资产领域中。
仅以大宗商品市场而言，全球资金量正持续大量涌入。数据显示，美国15种商品期货持仓量从10月初的605万手增至目前的658万手，15种商品期货基金净多持仓则从55万手倍增至89万手。
“目前尚不能判断出资金流动量有多少，但这种大规模的资金流动，是近几十年来从未有过的。美元贬值扮演了资金流动的助推器角色。”中国社科院世经所国际金融室副主任张明说。
美元是国际金融市场和大宗商品市场的风向标之一，也是国际炒家追逐的对象之一，历次发达经济体一定规模的危机背后，都有美元涨跌的身影以及由此引发而来的资金流动风潮。
最近一次美元贬值背景下资金的大规模流动发生在本世纪初。受网络经济泡沫破灭和“9.11”事件的影响，美联储为刺激经济连续降息，投资者不得不抛售美元，导致美元自2003年以来持续走软，几年时间内美元指数下跌40％。资金也从美元资产中快速进入到房地产行业和金融衍生品领域，一度带来了房地产市场的繁荣，但也为几年之后房地产泡沫和百年罕见的金融危机埋下伏笔。
近半年来，美元重新开启新的贬值通道。美元指数从90点到75点竟在短短半年多时间，下跌超过20％。市场投资者将资金更多集中于其他金融产品，其投资行为也由去年底时的买入美元、抛售高收益货币以及商品和股票，转向相反方向的操作，大量的资金开始外溢，进入到美元以外的资产领域中。
美元贬值带来的跷跷板效应
由于美元是大多数商品的计价货币，因此美元贬值引发出这样一种“跷跷板”效应：一边是美元指数的步步走低，一边是以美元计价的大宗商品价格进一步走高，以及其他非美货币的持续升值。
数据显示，近期以美元计价的国际金价突破1150美元每盎司，达到历史新高；与年初相比，国际铜价已经翻倍；油价涨幅也已超过五成，接近每桶80美元的高位。
美元的贬值还带来了许多非美货币的升值。今年3月初以来，巴西、南非和韩国的货币对美元分别升值约38％、34％和31％，同期俄罗斯卢布和印度卢比分别对美元升值约24％和10％。
“从目前看，由于美元利率已经逼近于零，远低于多数新兴市场国家的利率水平，这导致了相当多的投机者通过借入美元，并将其兑换为新兴市场国家货币进行投资，套利交易大行其道。”中国社科院金融所研究员曾刚说。
“跷跷板”效应的背后是实体经济的损伤。一方面，大宗商品价格的高企会给今后带来输入性通胀；另一方面，非美国家汇率的大幅上升则容易引发各国间的贸易战。
在截至今年9月30日的2009财政年度，美国政府财政赤字达到创纪录的1.42万亿美元，相当于美国国内生产总值的10％，为二战以来最高水平。经济学家普遍认为，如果美国无法降低赤字规模，美元继续出现大幅贬值，未来输入性通胀会加剧，世界经济可能 因此面临新的冲击。
诱发游资冲击新兴资产市场
美元下跌加速着国际短期资本的流动速度，发展中国家资产市场日益成为游资进入的目的地，半年来，中国、巴西、泰国等国家纷纷出现了房价、股价上涨的现象。
来自资金流向追踪机构ｅｐｆｒ的数据，今年以来，已有约530亿美元投入新兴市场股票基金。这也在一定程度上助推了资产价格的上涨。在综合因素作用下，摩根斯坦利资本国际新兴市场指数今年以来已经上涨逾60％。金砖四国中，巴西股市涨了近140％，俄罗斯股市涨了130％，印度股市升了90％，中国内地股市则涨了60％左右。印尼、菲律宾、泰国、越南、阿根廷等新兴市场股市涨幅均超过50％。
一同飙升的还有世界一些地区的房地产价格。韩国、新加坡等地房地产市场普遍上涨，巴西首都巴西利亚市楼市均价一年涨幅超过120％，而我国北京、上海等一些大城市楼市价格平均涨幅已超过40％。
“这种现象不难解释。在目前的阶段，实体经济层面的投资前景并不乐观，同时各国较低的利率也降低了企业储蓄愿望，由此推动了国内外资金对有价证券及其他实物资产的需求。这样的资产价格飙升，暗含了一定的风险，而宽松的美元政策所引发的美元套利活动，进一步加剧了这种风险，并给各国政策当局的调控形成严重制约。”曾刚说。
中国银监会主席刘明康日前在国际会议上也表达出这样的担忧：美国长期维持低利率推动了巨大美元套利投资的行为，严重冲击了全球资产价格，对全球经济复苏、尤其是新兴市场复苏形成现实不可逾越的冲击。
值得注意的是，有迹象表明这种冲击正日益渗透到实体经济中去。经济学家认为，资产价格高企会影响实体经济资金的流动路径，让本该进入实体经济领域的资金流到了其他地方。
“浙江是中国民企发展最好的地方，但我到浙江却发现，有很多民企把工厂抵押给银行贷款拿钱买地、买股票，或者是买大宗商品，这是非常危险的一件事情。”经济学者谢国忠说。
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