9月销量增速继续保持两位数，2019q4及2020年需求可适当乐观：根据中国工程机械工业协会数据，挖掘机9月单月销量15799台，同比增长17.8%，国内市场销量13182台，同比增长12.5%，出口销量2617台，同比增长54.9%，销量增速自7月开始连续3个月重回两位数增长，行业需求韧性和景气度持续超预期，1-9月已累计销售17.9万台，同比增长14.7%，行业全年销量突破22万台是大概率事件，并有望冲击23万台。在国内流动性保持合理宽裕的背景以及地方专项债发行加快、基建落地项目增加、地产韧性强劲、机器换人、环保趋严、更新换代等因素驱动下，对2019q4及2020年销量可保持适当乐观，我们预计2020年销量仍有望实现5%左右的正增长。

大挖销量增速回升至两位数水平，小挖依旧保持较高景气度：从国内市场不同机型来看，9月小/中/大挖销量分别为8077/3057/2048台，分别同比增长15.8%/4.8%/12.2%。7-9月小挖销量增速均保持在两位数水平，应用场景的拓展、机器换人、乡村振兴是推动小挖销量增长的长期逻辑，国内小挖保有量还未触及天花板，因此未来小挖销量将继续保持正增长；地产投资增速依旧较高，基建投资增速也有所提升，中挖销量增速保持在5%左右水平，预计未来将保持相对稳定；统计局数据显示，1-8月采矿业固定资产投资增速高达26.2%，加上大型基建项目落地增加，9月大挖销量明显好转，增速重回两位数水平，预计未来销量将保持稳中有升。

三大国产龙头销量持续增长，市场份额全面提升：9月三大国产龙头三一、徐工、柳工销量分别同比增长13.4%/48.0%/61.1%，单月市场份额分别为25.3%/14.1%/8.3%，三一由于去年同期基数较高，因此增速略低于行业平均增速，而徐工和柳工销量增速继续保持远超行业的水平，卡特的中大挖产品仍具有不错的竞争力，大挖需求的向好带动其销量有所回暖；1-9月三一、徐工、柳工市场份额分别达25.6%/14.1%/7.2%，分别较2018年提升2.5/2.6/0.2pct，未来随着国产龙头中大挖技术水平的提升、产品性价比优势的进一步凸显及服务体系的完善，市场份额还将进一步扩张。

投资建议：1)9月挖掘机销量依旧保持两位数的增长，行业景气度持续超预期，全年销量突破22万台是大概率事件，并有望冲击23万台，在国内流动性保持合理宽裕的背景以及地方专项债发行加快、基建落地项目增加、地产韧性强劲、机器换人、环保趋严、更新换代等因素驱动下，我们预计2020年销量有望实现5%左右的正增长；2)汽车起重机9月销量增速预计也将转正，四季度销量有望出现翘尾，2020年预计销量将维持在高位，而混凝土泵车、塔机需求高峰还未到，有望继续保持两位数以上的较高增长；3)行业竞争格局优化，龙头市场份额进一步提升，持续重点推荐中联重科、三一重工、徐工机械、恒立液压，建议关注建设机械、柳工等。

风险提示：工程机械行业景气度大幅下滑，基建及地产投资增速不及预期，市场竞争恶化。

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