事件:根据工程机械协会统计数据,8月纳入统计的25家主机厂挖机销量8714台,同比增长99.5%。其中,国内市场销量7952台,同比增长106.1%,出口销量757台,同比增长49.6%。今年1-8月份,挖机销量累计达9.14万台,同比增长101.1%;超去年全年70320台的销量达30%。从销量数据来看,挖机销售持续性良好。

核心观点

8月中大挖机销售增速保持领先

从挖机销量结构看:8月大挖(30吨以上)的销量为1400台,同比增长145.6%;中挖(20-30吨)销量为3400台,同比增长118.6%;小挖(小于20吨)销量为3900台,同比增长75.1%。中大挖增速保持领先,主要受益于大宗商品价格上涨,煤炭矿山机械等需求旺盛。从1-8月国内累计销售数据看,小挖/中挖/大挖销量分别为5.33万台、2.05万台和1.21万台。我们维持前期判断,本轮工程机械更新与复苏周期持续性良好,预计全年挖机销量可达12万台。

中报略低于预期,资产质量不断提高

上半年工程机械板块核心主机厂中,三一重工实现营业收入192亿元,同比增长71%;徐工机械实现营业收入144亿元,同比增长77%;柳工实现营业收入55亿元,同比增长50%;中联重科实现营业收入128亿元,同比增长42%。工程机械主机厂的收入与利润数据同比都有大幅改善,这也是与销售数据相互印证的。但是三一重工中报业绩的环比低于预期使市场对工程机械的景气持续性产生分歧。

板块龙头三一重工除了利润指标环比低于预期之外,其余都符合市场预期。从毛利率来看,从一季度的32.55%下滑到了二季度的27.29%,下降了5.26个百分点。这主要源于公司对长库龄整机的去化导致的毛利下降。随着应收款和库存等资产减值和清理完成,公司的经营质量得到提升,资产负债表对利润表的压制得到缓解。

市场集中度进一步提升,“以龙为首”趋势明显

企业层面结构显示,行业集中度正在提升。从增速来看,行业龙头三一重工销量2059台,单月市场份额为24%,同比增长136%,稳坐国内挖掘机市场“头把交椅”。其次,徐工和柳工同比分别增长146%和209%。行业集中度在向龙头倾斜的过程中,未来有望产生中国的“卡特彼勒”。投资建议与投资标的

建议关注:工程机械景气核心受益龙头三一重工,行业第二梯队供应商徐工机械、柳工、中联重科,以及工程机械上游零部件供应商恒立液压,次新标的艾迪精密。

风险提示

工程机械板块景气持续性不可维持;宏观政策风险以及下游需求改善程度不及预期。

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