竞争加剧企业出现分化

2013年以来，我国固定资产投资增速持续回落，工程机械行业企业收入整体维持下滑态势，2013年主要企业实现营业总收入1728.56亿元，同比下降11.08%。

2013年，由于宏观经济持续回落，混凝土机械存量市场饱和度较高，起重机下游需求不足，三大龙头企业的收入较上年降幅加大，其中三一集团和中联重科收入下滑幅度均达15%以上，与此同时，柳工集团收入逆势增长，山推股份和山东临工收入降幅收窄，收入同比降幅保持在5%以内。作为国内叉车行业的龙头企业，安徽合力(600761,股吧)受益于下游物流行业的稳定需求，营业总收入波动幅度较小，2012年收入仅下降5.01%，进入2013年以来重拾增长势头。2014年以来房地产市场进入低谷抑制了部分工程机械产品的需求，工程机械行业主要企业收入同比继续下滑。

工程机械企业因产品种类不同，各产品之间技术水平差异较大，进而影响毛利率水平。第一梯队的三一集团及中联重科依靠在混凝土机械产品方面的优势和较强的成本控制能力，毛利率水平在2012年以前均超过30%，2013年以来因行业景气度低迷营业毛利率跌至30%以下，但仍处于领先水平;厦工股份、山推股份和常林股份(600710,股吧)等产品线相对单一，且主要产品市场竞争较为激烈，毛利率水平不高。

近年来，工程机械企业为了促进销售，大量采用分期付款、银行按揭和融资租赁这三种销售方式，使得其应收账款快速攀升，长期应收款、一年内到期的非流动资产大量占用了企业的流动资金。2013年以来，徐工有限、三一集团、中联重科等龙头企业继续利用其较强的融资能力和多种销售渠道促进产品的销售，行业内企业应收账款整体仍呈上升趋势，龙头企业负有回购义务的按揭贷款及融资租赁净额依然保持增长或维持高位。在宏观经济保持弱势、下游建设项目需求不旺、设备利用率下降时，企业的回款风险及或有负债回购风险加大，主要企业坏账核销规模及按揭贷款逾期回购金额呈不断增长势头。

由于需求不振，2013年以来大部分企业持续调整库存，以减轻对营运资金的占用压力。2013年末主要企业存货合计488.99亿元，同比下降10.96%，其中中联重科、山东临工和斗山机械等企业存货余额同比降幅均超过20%，而徐工、山推股份和安徽合力企业库存仍在上升。由于应收账款的回收力度和去库存的进程存在差异，2013年业内企业的经营活动净现金流出现了变动趋势的分化，柳工集团、山河智能(002097,股吧)等部分企业经营活动净现金流同比有所好转，徐工有限等企业经营活动净现金流仍在继续恶化。2014年前三季度，行业内企业整体经营活动净现金流情况较差，主要是回款的季节性因素所致。

近年来，企业积极寻找机会进行兼并收购，投资活动较为活跃。2010-2012年，工程机械行业处于投资高峰期，部分企业在其投资高峰年份的投资活动净现金支出已达到其上年末净资产的20%以上，有的甚至超过了60%，产能扩张及并购进一步导致企业资金压力增加。2013年以来，三一重工、中联重科等企业的投资现金流出额同比明显减少，其产能扩张步伐明显放缓。

前期较大的投资支出使得许多工程机械企业债务负担维持高位。2014年9月底，徐工有限、三一集团、柳工集团、厦工股份、山河智能和斗山机械等企业资产负债率均在60%以上，总资本化比率均超过50%，预计未来12-18个月内工程机械行业企业整体仍将面临较大的债务压力。

总体看，目前我国宏观经济增速放缓、海外需求低迷，房地产下行压力加大，基础设施投资需求较为旺盛，由于过去部分企业使用较为激进的销售手段提前预支了部分需求，下游需求增长仍然乏力，工程机械行业步入深度调整阶段。

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