今年，西南地区的水电站资产项目频频被挂上各地产权交易所。

桂冠电力在12月13日晚公告，公司拟以8020万元为挂牌底价，在上海联合产权交易所公开挂牌转让公司所持的银海铝业27.59%的股权。

面对短时间内难以解决的弃水带来的水电站发电量下滑，桂冠电力开始瘦身，着手去除不再带来投资收益的非电资产，聚焦主业，降低成本。

剥离电解铝资产

中国大唐集团公司广西分公司是中国大唐集团公司的二级企业，成立于2007年9月，由中国大唐集团公司授权经营集团公司在广西等区域的资产。

目前，广西分公司与桂冠电力、大唐集团广西聚源电力有限公司实行“一套人马、三块牌子”的管理模式。其中，桂冠电力股权结构为：大唐集团59.55%、广西投资集团25.96%、其他股东合计14.49%。公司参股了广西北部湾银行、广西银海铝业、大唐财务公司。

百色银海铝业创建于2000年12月，由广西投资集团有限公司、桂冠电力、广西地质矿产勘查开发局、广西百色电力有限责任公司共同出资成立，分别持股比例为60.105%、27.592%、5.515%以及6.788%。

对于此次转让，桂冠电力表示，近年来受国内经济转变发展方式和房地产调控的影响，电解铝行业产能过剩。有色金属业务非公司主业，处置上述股权，符合公司发展战略，有利于公司主动调整资产结构，减少低效无效资产，优化资源配置。

“一方面是要退出非电行业，另一方面也是银海铝业经营状况不太好。”一位接近桂冠电力的人士告诉记者。

2014年以来，由于铝价长期低迷和用电价格过高的影响，国内电解铝企业大幅减产，供应压力加大，产能过剩的矛盾短期内难以消除，为此，百色银海铝业公司20万吨电解铝产能一直未实现达产，在产产能只有5万吨，停产产能15万吨。

因为部分电解铝产能长期闲置，银海铝业经营出现了持续性亏损。2014-2016年度资产总额和利润总额持续下滑。

不过，受今年电解铝价格供需变化、价格回升以及水价下降影响，今年6月中旬，百色银海铝业停产的15万吨电解铝逐步实现了复产。根据百色市工信委网站信息，百色银海铝业公司2016年起投入复产准备工作，投入共计0多万元。

截至11月30日，银海铝业资产总额14.76亿元，负债总额13.76亿元，净资产9990.51万元，资产负债率高达93.23%。

中信证券指出，若成功以挂牌底价处理该项资产，资产处置收益对应盈利贡献约0万元，同时可年减亏约0万元。

虽然前几年的经营情况不佳，但可能并不影响银海铝业售价。卓创资讯铝行业分析师王瑜向记者表示，这次转让，或许恰在时间点上。“虽然股权的转让比较常见，但还是比较有投资潜力和意义的。”

她指出，目前广西地区的电解铝产能整体是增加的，发展铝工业也是广西地区一些市“十三五”及未来较长时期的发展战略方向。电解铝行业如果没有很便宜的电价，基本上没有什么竞争力。现在电解铝产能整体呈现“东退西移”，而且从西北向西南移，广西的水电比较有优势是原因之一。

“如果是转让电解铝的产能指标则更为稀缺。买卖的价位、收益对于卖方来说相当于不菲的进项，对于买方来说也不一定负担过重，获取指标后还有经营。所以总体来看类似于双赢。”王瑜说。

优化产权结构

作为投资项目，广西百色银海铝业从2013年就开始拖累桂冠电力的业绩，此次转让在计划表之内。

第三方评估机构在广西百色银海铝业的资产评估报告指出，此次转让的经济行为依据是一份《大唐广西分公司优化产权结构、瘦身健体实施方案》。《方案》中指出，大唐集团同意以公开挂牌竞价方式转让广西百色银海铝业有限责任公司27.59%股权，于2019年5月底前完成。

除了此次发生的转让外，《方案》还明确指出了十余条优化产权结构的具体事项，并明确了达成时间。

具体来看，包括桂冠电力吸收合并浙江纵横能源实业有限公司、将大唐香电得荣电力开发有限公司100%股权转让给桂冠电力、注销黔西南州桂电煤焦建研有限公司以及注销黔西南州荣达煤焦有限公司等。挂牌转让福建省集兴龙湘水电有限公司100%股权、福建安丰水电有限公司66%股权、广西网欣物业服务责任有限公司25%股权等。

可以看出，桂冠电力在减少非电资产的同时，也在整合公司以及大唐集团在区域内的电力资源。桂冠电力作为中国五大发电企业之一大唐集团在“红水河流域唯一水电运作平台以及整合广西境内水电资源运作平台”定位越发凸显。

2009年，大唐集团向公司注入岩滩电站，后续几经周折，在2015年又完成了龙滩电站的注入。目前大唐广西分公司剩余未注入水电资产约100万千瓦。

“这是龙滩注入上市公司过程中剥离出来的小水电，还在桂冠电力的体外循环，与桂冠电力构成同业竞争，还需要培育一段时间再解决。”上述接近桂冠电力的人士表示，整合也是为了更好应对水电的压力。

根据桂冠电力2017年前三季度发电量完成情况公告，前三季度完成水电发电量同比降8.46%至255.4亿kwh。

上述接近桂冠电力的人士表示，原因是2016年中旬广西红沿河和防城港新增两台核电机组并网。另外云电入桂2017年新增145亿度。

“这造成整个广西弃水有50多亿，按照0.25元/度电估算，经济损失有十多亿。”他指出，其中桂冠电力是弃水的大头，按弃水35亿度计算，即使电价以较低的0.24元/度电为准，损失也超过8亿元。

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