核心观点：led照明行业快速发展，叠加国际巨头经营不善撤出中国市场，行业整合加速。欧普作为照明龙头，规模和成本优势突出，利用标准化产品引流；品牌和产品认可度高，凭借高溢价产品最大化消费者价值，并从产品向服务拓展推升天花板，看好公司市占率稳步提升。预计18——20年收入增速分别为28％、27％、27％。产业整合过程中，单一竞争将向规模、技术、成本、品牌综合竞争转变，优势企业终将以专业将拿回定价权，届时盈利能力提升，利润弹性有望释放，预计18——20年利润增速分别分30％、31.8％、32.4％。
led照明行业整合进行中，前景广阔。2017年led通用照明市场规模约为2550亿元，预计2020年将达4452亿元，预计复合增长率为20.4％。目前中国led照明行业集中度偏低，龙头市占率为3——5％。由于技术升级和成本压力下中小企业生存困难加速退出、国际巨头因自身运营因素相继退出中国市场，国产品牌迎来整合未来led行业绝佳时机，龙头欧普照明最有望脱颖而出。
渠道打造核心竞争力，整合、扩张、提效三力合一。照明作为一个渠道主导行业，公司拥有核心壁垒，即为深耕全国渠道多年，已拥有3多家专卖店，超过100000家终端销售网点，通过投入与整合搭建高效运作的渠道网络，运营效率为行业领先。且公司持续对渠道整合、扩张和提效进行投入，预计18年新拓展千家门店，扩充面积升级为“千坪店”，通过系统管控终端库存乃至消费者，三力合一下强化渠道网络。
标准化、差异化产品双轮驱动抢占市场份额。借助规模化生产带来的成本优势，欧普对标准化产品采取低价措施狙击弱势企业、扩大市场份额。同时，凭借自身研发、设计优势，推出品牌溢价高的装饰灯、水晶灯等差异化产品提升客单价。渠道优势和产品优势共同发力，标准化产品放量和差异化产品赢得溢价，量价并行抢占市场。在产业整合中，产品过硬的企业终将以专业将拿回定价权，届时利润弹性有望释放。
估值：欧普作为led照明行业龙头，其制造端规模和成本优势，产品、渠道和品牌复合优势突出，确保其市场地位。在led照明行业高速扩展且整合加速的当下，公司的市占率有望进一步提升。预计18——20年公司收入为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元，归母净利润为8.80亿元、11.70亿元、15.49亿元，eps为1.53元、2.02元、2.67元。
来源：中泰证券
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