铝合金零部件为主业，汽车类业务增长迅速

旭升股份主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产、销售，致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。公司于2003年成立，与海天塑机等主要客户建立了长期合作关系，主要业务是铝压铸工业件业务。2012年起，公司开始转型，进军新能源汽车市场。公司2013年通过特斯拉供应商认证，2014年成为特斯拉的一级供应商。2017年，公司a股上市。同年，公司与北极星、蔚来、采埃孚等客户开始合作，并实现批量供货，与宁德时代、长城汽车、江淮汽车开始前期合作。

2019年汽车类、工业类、模具类零部件营收占比分别为83%/10%/5%，毛利润占比分别为81%/8%/7%。2014年开始，公司不断做强铝制汽车零部件业务，2014-2019年汽车类零部件收入复合增速81%，公司整体收入复合增速42%，归母净利润复合增速43%。

扎根新能源汽车赛道，较早进入新能源车铝制零部件市场，占据先发优势。

公司的汽车类业务主要产品是新能源汽车相关的传动系统配件、悬挂系统配件以及电池系统配件等等。

国外市场是公司主要市场，占比超过70%。因为公司主要客户特斯拉和北极星均位于北美，所以公司海外收入占比较高。未来随着特斯拉国产化进行以及国内客户增加，公司国内业务占比有望提升。根据19年年报，公司前五大客户收入占比分别为特斯拉(53.69%)、polaris(6.98%)、采埃孚zf(4.65%)、海天塑机(2.98%)、菲仕技术(2.48%)，一共占比为71%。zf、菲仕技术新进入公司前五名客户。特斯拉收入占比呈现下降趋势，但是仍大于50%，处于较高水平。

跟随特斯拉成长，q2归母净利润高增长

2020年上半年，特斯拉model3全球销量14.23万辆，市场份额15.0%，稳居第一。在中国地区，上半年特斯拉model3销售4.76万辆，以13.2%的市场份额高居榜首，在欧美等主要车市也继续保持稳定领先；且二季度特斯拉全球交付超9万辆，上半年交付近18万辆，预计全年销量超50万辆，持续领衔全球新能源车市场。同时，特斯拉在不断进行国产化。特斯拉上海工厂制造总监宋钢表示，特斯拉上海超级工厂零部件本地化率为30%左右。按照规划，到2020年7月，国产化率将提升至70%-80%，年底国产model 3将实现全部零部件国产化替代。

2020h1，公司收入6.6亿元，同比+32%，归母净利润1.4亿元，同比+62%。其中q2，公司实现收入3.76亿元，同比+50%，归母净利润9000万元，同比+92.6%。受益于特斯拉等多个客户需求放量，公司收入迅速增长。h1，公司主要客户特斯拉全球销量18万台，同比+14%。同时，公司对采埃孚、北极星等客户也保持了良好的销售势头。

政策推动新能源汽车不断发展

自2017年7月1日《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》发布实施以来，我国新能源汽车产业发展取得长足进步，截至2019年底，国内新能源汽车保有量超过380万辆。

募投项目完善优质产能布局，核心竞争力进一步提升

2020h1，公司完成定增，募资超过10亿元，资金分别用于推进新能源汽车精密铸锻件和轻量化零部件制造等项目。募投项目完成后，预计将新增高质量新能源汽车铝合金精密铸锻毛坯件产能近700万件，压铸件年加工能力和铸锻件加工能力380万和340件，募投项目将进一步实现公司产品结构多元化，有利于高端铸锻件市场市占率攀升、精密机加工软实力增强，公司核心竞争能力获进一步提升。

公司估值及同行业对比

旭升股份2019年前五大客户收入占比超过70%，有清晰的客户收入占比披露，公司下游客户的销量增速和新项目获取情况是公司收入的核心驱动因素。根据华泰证券，预计公司2020-2022年收入分别为16.0/23.6/31.5亿元；归母净利润分别为3.3/4.9/6.5亿元，对应eps0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值48倍pe，给予公司2021年48倍pe估值，给予目标价52.32元，给予“增持”评级。

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