估值体系遭受冲击

从盘面看，虽然短期资金与主流资金的操作思路出现了一定偏差，但不可否认，基金等机构资金仍是决定市场发展方向的主要力量，因此，研判蓝筹股的变动情况才是准确把握市场发展趋势的关键。有分析人士认为，蓝筹股出现群体下跌实际反映了当前ａ股市场的估值体系正在遭受冲击，旧有估值理念出现了变化，但新的价值理念尚未完全建立。

“五一”长假之后，市场便出现了明显的蓝筹股下跌现象，先是中集集团等二线蓝筹，再到长江电力等蓝筹指标股，继而周期性蓝筹股展开调整，到昨日为止，云南白药、伊利股份等又加入补跌行列。如果我们能够将中集集团等的下跌原因归结为近期市场对人民币升值预期的反应，那么仅用升值预期显然难以解释更多非出口、非进口替代蓝筹品种的下跌。

“五一”之后推出了股权分置改革试点的四家公司，这项制度变革给市场带来了按照“对价多少”调整估值的新变化，对这种“非经常性损益”的短期博弈成为市场关注的焦点，严重冲击了原有的投资理念。按照市场普遍的理解，基本面较差的上市公司，非流通股股东减持变现的动机较强，可能推出优厚的对价方案；而绩优蓝筹公司的非流通股股东并没有强烈的减持动机，因此其为流通权支付的对价也会相应减少。这样，原有依照业绩、成长性、市盈率等指标形成的价值投资理念也就增添了新的参数，市场预期，绩优蓝筹股在股权分置改革中将会出现“补偿折价”。与之对应，二级市场上蓝筹股相较其他股票出现了下跌。

进一步来看，解决股权分置问题意味着国内股票市场的基本运行制度将要与国际市场接轨。虽然制度接轨是否必然带来股价接轨仍待讨论，但从近期市场走势来看，二级市场与国际“接轨”的步伐似乎迈得更快了。但有理由相信，随着“试点”的深入，预期将会变得逐步清晰，企业长期价值将会得到重新关注。

周期类估值是下跌的本质

在解决股权分置问题带来基本正面估值影响的同时，对上市公司业绩的担心加重了市场的忧郁，甚至造成估值混乱。

２００２年底以来，我国经济出现了强劲增长。拉动本轮经济增长的动力主要是出口及与之相关的外商投资、汽车需求迸发、房地产投资过热。从目前来看，外商投资已经出现增速减缓的势头，汽车消费已经陷入僵局，房地产投资已经出现得到控制的预期。多种迹象表明，经济过热的状况已经得到控制，由经济过热带来的经济失衡状况正在得到有效缓解，短缺行业的暴利时代正在走向终结。这带来了对原有“核心资产”类股票估值的极大负面影响。

事实上，近期钢铁、石化、基础原材料等产品的价格近期已经出现了急剧下跌，现货价格和期货价格都是如此。钢铁类品种在线材已经出现下跌的情况下，前期短缺的板材也出现了下跌，最紧俏的硅钢甚至出现了暴跌。从国际上来看，ｌｍｅ铜构筑的２０年以来的头部已经清晰可见，其他有色品种近期也破位下行。市场担心，随着中国宏观调控措施效果显现、美元利率上调影响加大，由于“中国因素”和疲软美元导致的大宗生产资料价格的全球性上涨局面已经告一段落，生产类资产的“蜜月期”即将结束。实际的状况难以准确预测，但投资者的预期的确发生了动摇。

此外，在基金主导的市场结构下，一些技术性因素也加剧了跌势。如基金资产一般会有行业配置的比例限制，某一行业股票出现下跌、市值比例减少，可能会使其他行业资产配置超标，因而出现被迫减持的现象。

股权分置是历史性的难题，解决它也是推动历史性的进步。在这一历史时刻所发生的市场波动，我们需要用长期、全面、客观的态度来分析和对待。（记者 徐海洋)

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