投资要点：

前8月销量仍高增长，钢价快涨侵蚀一定利润。

今年1-8月份，工程机械行业的销量仍保持着快速增长的势头，增速同比并未放缓。前8月行业的毛利率下滑了2.63个百分点，下降幅度略超过了我们的预期(2％)。

国内基础设施和房地产业建设潜力仍然巨大。

几十年来，国内的基础设施建设取得了长足进步，但是与发达国家相比，国内的基础设施仍较落后，远称不上完善。国内的城镇化率也才完成一半左右。因此，基建和房地产业仍有着巨大的发展空间，这为国内工程机械行业在中长期内(10-15年左右)保持快速增长提供了条件。

短期内，政府很可能提高基建投资增速。

今年前8月投资和出口的大幅度下滑给gdp的高增长带来了极大的不确定性，因此政府在短期内(今明两年内)很可能采取进一步刺激经济增长的措施，而提高基础设施的投资增速可能是政府短期内刺激经济增长的最大选项。即使未来两三年国内外经济确实下滑，最终可能出现基建和房地产业合计投资额增速不大幅下降进而工程机械销售增速不大幅减小的局面。

行业投资评级。

鉴于前8月行业销量增速不减，毛利率受侵蚀程度也差不多在预期内，且预计未来两三年行业销售不大可能减速，成本的压力也开始缓解，因此维持行业“有吸引力”的评级。

在上半年国内钢材市场钢价大幅上涨(50％以上)的情况下，行业的毛利率水平并未大幅下滑(如下滑超过5％)的原因有：(1)行业的产能与产销量大幅增加，获得规模效益；(2)大部分产品小幅提价，转嫁了部分成本；(3)各企业加大了成本控制力度。还有一个原因是成本反映的滞后，国内工程机械企业一般储备1-3个月的用钢量，因此一季度的用钢为全年第四季度采购，二季度用钢为一季度采购，因此成本反映滞后一个季度左右。上半年的毛利率并没有全面反映上半年钢价的上涨情况。

尽管如此，由于上述的三个原因，我们预计今年行业的毛利率水平不大可能大幅下滑。

二、国内基础设施和房地产业建设潜力仍然巨大

从整个机械行业(包含工程机械这个子行业)看，行业的发展主要依赖于固定资产投资的增长。但由于工程机械产品主要用于建筑施工，因此该子行业的发展主要依赖于固定资产投资中的基础设施建设投资和房地产开发投资的增长。

1、国内基础设施远未完善，建设空间仍然巨大

据国家统计局测算，若城镇化率每年提高1％，则每年转移农村人口(至城镇)约1200万人左右，以人均需30平米计算，每年需新增住房面积4亿平方米左右(全国2003-2007年5年的年均商品住宅施工面积在13亿平方米左右)。而这仅仅是每年农村转移到城镇的人口的住宅需求量，若考虑城镇人口增长带来的住宅新增需求，则每年住宅的需求量将更大。因此，国内房地产业发展空间还相当巨大。

基建和房地产业的巨大发展空间为国内工程机械行业在中长期内(10-15年左右)保持快速增长提供了条件。

三、短期内，政府很可能提高基建投资增速

在次贷危机的影响下，国内经济也面临着下滑的风险。在促进国内经济增长的消费、投资、出口这三大引擎中，目前只有消费的实际增速在提高；而投资的实际增速在大幅下降，今年前8个月的降幅达3.03个百分点，超过去年全年1.03个百分点的降幅；净出口的增速今年更是快速下滑，前8个月的降幅达89个百分点，开始负增长。

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