从"去杠杆化"到"去全球化"

"去杠杆化"是当前这场席卷全球的金融危机的核心内容，其形式不断演化，对资本市场和经济的深远影响会渐次显现。概括起来，王庆认为"去杠杆化"有五个阶段。

首先，危机是从"金融产品的去杠杆化"开始的。金融创新繁荣时期产生了大量衍生结构性金融产品，即"金融产品的杠杆化"。

"去杠杆化"的第二阶段，是"金融机构的去杠杆化"，具体表现在信贷成本大幅上升，借贷条件变得异常苛刻，这使那些长期依赖金融机构获得部分短期资金来源的各类机构投资者（如对冲基金）成了无源之水，从而不得不出售其所持资产来保持足够的现金水平，这就是"投资者的去杠杆化"。

"去杠杆化"的第四阶段，是"消费者的去杠杆化"。而各国政府"各扫门前雪"的结果，就是导致"去杠杆化"的第五阶段，即"全球经济的去杠杆化"或"去全球化"。

从当前看，"去杠杆化"的第一阶段，即"金融产品的去杠杆化"已经基本结束。

"金融机构的去杠杆化"也进行得比较快，但并不平衡：投资银行比商业银行快；美国的机构比欧洲的机构做得更迅速更彻底。

贸易保护主义抬头不可避免

"投资者的去杠杆化"大致和上一阶段同步：大量对冲基金已经退出市场，而且还会有更多的风险投资者改弦更张。

然而，"消费者的去杠杆化"才刚刚开始。在美国家庭储蓄率提高的过程中，消费的增速将会慢于收入增速。因此，美国消费将不可能成为推动其经济增长的引擎。

最后，"全球经济的去杠杆化"风险正在显著上升。不久前，美国财长关于中国操纵人民币汇率的言论，就是一个危险的信号。

王庆认为，贸易保护主义不可避免。它是在全球经济危机的大背景下，各国动用财政资源刺激经济并相互博弈的必然结果。

"去杠杆化"的五个阶段

金融产品的去杠杆化

金融机构的去杠杆化

投资者的去杠杆化

消费者的去杠杆化

全球经济的去杠杆化

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