统计数据显示，今年1月，中联重科泵车销售超过40台，起重机销量超过300台，不仅好于去年12月经营数据，也好于去年1月数据；山河智能今年1月小型挖掘机销售160余台(内销70-80台，外销80-90台)，而去年1月小型挖掘机销量只有100余台。山推股份1月销售推土机240余台，超过去年12月的211台销量；徐工集团下属的徐州重型1月销售400余台起重机，按照同等天数计算超过2008年1月水平。

进入2月，行业复苏脚步加快，环比销售增速超出预期。中联重科2月3日一次性发货3.2亿元，2月第二个星期销售量增速相比第一个星期增长50％以上，旋挖钻机2月前10天一次性订货超过10台。有预计称，2月全月中联重科的销售收入将同比持平或略好(达7亿-8亿元)。

同时，三一重工今年2月前10天泵车发货量超过40台，挖掘机销量超过100台，2月预计挖掘机销量达300台，远超过去年2月142台的销量。山河智能潜孔钻机2月一次性订单超过10台(2008年全年销售近30台)。山推股份2月前12天推土机内销发货量超过100台，全月销量将超过去年2月的335台销量记录。

业内人士认为，从细分产品看，复苏的先后顺序大致为：旋挖钻机、履带式起重机、汽车起重机、混凝土机械、挖掘机、推土机、叉车、装载机。

分析人士表示，4万亿投资拉动、企业库存减少、钢材等原材料成本下降使工程机械行业复苏具备客观基本面支撑。相比化工、有色金属、汽车等行业，工程机械历次复苏业绩增长的力度都较大，且持续性较强。这是由投资拉动项目建设时间长、项目多、投资额大的特点决定的。

也有专家认为，工程机械行业一季度复苏有其特殊原因，全年能否保持增长尚不确定。

机械行业：政策影响明显 重点关注结构机会 荐8股

一、2008年4季度4万亿投资撬动机械板块

自2008年9月20日-2008年11月21日期间(下同)，按流通市值加权平均计算的沪深300指数下跌7.16％，机械板块上涨1.5％，在4万亿投资的刺激下，机械板块明显跑赢市场，再次显现出机械板块在反弹行情中走势活跃的特征。我们在2008年4季度策略中维持行业中性评级，现在看来阶段性判断错误。

去年底写2008年年度策略时，我们曾担心国内经济周期回落，回避了短周期的工程机械;到今年年初国内楼市滞销在全国蔓延的趋势逐渐显现，我们果断地将机械行业整体评级下调至中性，认为机械行业整体投资机会明显减少，重点推荐输变电设备和新能源。回顾过去一年的情况，我们对国内的经济周期波动保持了较高的敏感性，比较早地向客户提示了作为周期性行业的机械板块的风险，上半年对天威保变的推荐以及建议减持东方电气均较为成功，下半年对平高电气的推荐效果也不错。

(一)4季度受益于4万亿投资的板块涨幅居前

在过去的一个季度里，我们重点关注的机械行业6个子行业中，受益于国内4万亿投资的铁路设备、电气设备和工程机械均取得了11％以上的正收益，表现明显优于市场;而重矿机械、造船和机床工具受益不明显，延续了之前的弱势走势，详见图一。我们在2008年4季度策略报告中给予电气设备增持评级，铁路设备、机床工具、重矿机械和工程机械均为中性评级，如此看来准确率为60％。对于11月初突然出台的各类投资计划，我们及时撰写了《机械股异动点评：还有多少"投资"可以期待》，在这篇报告中我们指出铁路设备受益最大、最确定，其次是输变电设备，工程机械也将受益但有不确定性，其他机床、重矿机械和造船子行业受益不明显，这与市场之后的表现基本吻合，可略感欣慰。

(二)4季度政策受益股涨幅居前

在过去的一个季度里，我们在2008年4季度策略报告中重点推荐的4支股票中，平高电气上涨45.1％、天威保变上涨9.02％、东方电气下跌5.63％、昆明机床下跌36.07％，除昆明机床外其他3支均跑赢了市场;而我们给予中性评级的柳工下跌18.35％、许继电气上涨18.12％、中国南车上涨18.78％、时代新材上涨39.6％，相当于只有柳工跑输了市场。综合来看，我们对个股判断的准确率只有50％。看来我们在绝对收益方面倾注了过多的担忧，而未能充分考虑追求相对收益的机构们更看重公司未来的趋势。

二、机械行业2009年增速前低高后

(一)4季度名义投资稳定、工业增速加速回落

根据统计局发布的2008年前10个月数据，2008年前10月全国规模以上工业企业完成增加值同比增长8.2％，较前8月下滑4.6个百分点。在工业内部，重工业增加值同比增长7.3％，较前8月下滑5.9个百分点。完成固定资产投资同比增长27.2％，较前8月下滑0.2个百分点，如果剔除投资品价格上涨的影响，相信我们看到的实际投资增速应该是呈下滑趋势的。详见图二。可以说9-10月份国内工业生产尤其是重工业生产出现了加速下滑的趋势，表明7-8月份的工业下滑并非由奥运停产所致，这与我们之前的判断是一致的，我们此前很担心欧美经济衰退将影响国内经济状况，不料竟成事实。

(二)4季度信贷开始放松

由于9-10月份国内经济下滑速度过快，央行果断放松了信贷控制，截止10月末，金融机构各项贷款余额同比增长14.58％，较8月末提升了0.29个百分点。

(三)4季度机械行业内外需求继续回落

据机械工业联合会数据，2008年1-10月，全国机械工业累计销售产值为7.3万亿元，同比增长26.8％，增速环比回落1个百分点;前10月全国机械工业累计出口交货值为1.12万亿元，占同期销售产值的15.3％，同比增长20.1％，增速环比回落1.4个百分点，全年出口增速预计为18％左右。整体来看，机械行业10月份内外需求增速继续回落。根据我们在2008年中期策略报告中所做的相关性分析，在假设2008年国内投资增速为25％左右的前提下，考虑到经济下行周期机械行业波幅大于投资的特征，预计2008年机械行业产值增速为25％左右。

(四)4万亿投资对2009年机械行业的影响

1、1998年积极财政政策拉动机械需求增长7.6个百分点

1998年面对东南亚金融危机，政府曾加大公路投资力度。1998年交通、仓储、邮政行业完成固定资产投资5108.46亿元，同比增长46.89％，新增投资1630.78亿元，相当于1997年全国固定资产投资的6.54％，对拉动1998年投资增长起到了重要作用。国内投资增速从1998年4月开始从10％左右持续攀升，到1999年2月达到28.3％的高点后回落，持续了近1年的时间。

在投资拉动的影响下，1998年机械行业需求增速迅速回升，全年增速达到14.22％，较1997年的6.6％提升了7.6个百分点。到1999年后，积极财政政策的拉动效用逐渐消退，机械行业收入增速也随投资增速回落。

2、四万亿投资将拉动2009年机械需求5-6个百分点

近期政府公布了一系列扩大投资的计划，总额为未来2年4万亿元。初步估算，这些领域将在2009年新增投资1万亿元左右，其中铁路新增2500亿元左右、电网新增1500亿元左右、保障性住房新增2000亿元左右、四川灾后重建新增2000亿元左右、公路新增2000亿元左右。预计2008年全国固定资产投资完成总额为17万亿元左右，这1万亿新增投资相当于可以拉动2009年投资增长5-6个百分点。根据我们所测算的机械行业收入增长与国内投资增长的关系，则相当于可以拉动机械行业收入增长5-6个百分点。分行业看，专用于铁路建设和电网建设的铁路设备、输变电设备受益最大;由于基建投资只占国内投资的3成左右，因此工程机械可部分受益;其他机床、重型矿山设备、港口设备和造船等行业受益则不明显。

(五)2009年国内投资增速仍有可能下滑

2007年国内投资13.73万亿元，其中城镇投资11.74万亿元，占85.5％。2008年1-9月，城镇投资中制造业占31.0％、房地产占24.1％，铁路、交通、电力、水利、保障性住房和地震灾后重建占13.3％，其他占31.6％。

制造业投资增长与工业企业生产密切相关，虽然目前制造业投资增速仍保持在30％以上的高位，但工业生产自7月份以来开始快速回落，到10月增速已回落至8.2％。考虑到此次工业生产回落主要受美欧经济衰退影响，预计2009年美欧衰退程度仍将进一步加深，因此我们判断2009年工业生产和制造业投资均不容乐观，全年工业增加值增速可能滑至5％左右的个位数，制造业投资增长可能滑至10％左右。事实上，1997年制造业投资和房地产投资分别仅占全社会投资的13.64％和12.76％，在1997年-1999年期间，尽管实施了积极的财政政策，制造业投资增长仍然出现了连续3年的负增长。

房地产方面，自2008年初以来，国内商品房销售面积同比一直为负增长，且下降幅度越来越大，2008年前10月，国内房地产销售面积同比下降16.5％。考虑到地产商总是根据最新的销售情况来调整未来的开发计划，因此房地产投资相对于房地产销售有一个滞后期，滞后时间大约在3个季度左右。本轮房地产销售于2007年9月出现拐点，随后2008年6月房地产投资出现拐点，可以预见2009年国内房地产投资增速将大幅回落，全年增速可能回落至5％左右的个位数。

综合分析，假设2009年制造业投资增长10％左右，房地产投资增长5％左右，则可分别拉动2009年城镇投资增长3.1个百分点和1.2个百分点。铁路、交通、电力、水利、保障性住房和地震灾后重建等基础设施新增投资1万亿元，同比增长50％左右，可拉动城镇投资增长约6-7个百分点。其他各行业投资增速假设为20％左右，大约可以拉动城镇投资6.3个百分点。则2009年国内投资增速大约为18％左右，这一增速远远低于2008年的25％左右的增速。即便考虑物价因素，实际增速也仍将低于2008年水平。

(六)2009年机械行业收入增长预计16.5％左右

根据前述分析，若2009年国内投资增长18％左右，则机械行业收入增长在16.5％左右，比2007年低约8.5个百分点。考虑到4万亿投资的刺激作用，全年机械行业收入增速有可能呈现出前低后高的走势，2009年1季度增速可能会比较低，自4月份后，受财政政策刺激的影响，预计将逐步回升。

三、铁路设备、输变电2009年增长最确定

(一)铁路设备：2009年投资6000亿元

据铁道部数据，2008年1-10月，铁道部完成固定资产投资2556.38亿元，同比增长61.1％，完成基建投资2083.78亿元，同比增长81.3％。根据铁道部年初的计划，预计2008年全年将完成投资3600亿元，同比增长42.8％。近期有消息称，铁道部计划将2009年的投资额提升到6000亿元，同比增长66.7％。如此一来，铁路设备行业将成为机械行业各子行业中未来成长最确定、增幅最大的行业之一。

(二)电气设备：2009年电网投资将大幅增加

1、电网投资2009年增幅50％以上

据中电联信息，今年1-10月，国内电源基建投资完成2455.60亿元，新增电力装机容量5647.89万千瓦，同比减少1423.85万千瓦;电网基建投资完成2073.54亿元，新增220kv及以上变电容量14763万kva，同比增长31.8％，新增线路24121公里，同比增长3.7％。中电联预计今年全年电源基建投资完成3000亿元左右，与2007年的3041.5亿元基本持平，新增电力装机容量9000万千瓦左右，较2007年下降10％左右。预计今年全年电网基建投资完成3000亿元左右，与2007年的2451.4亿元相比增长22.39％。今年电网基建投资首次有望与电源基建投资看齐，表明国内电源建设短期内已经见顶，未来电力建设将向电网倾斜。近期，南方电网宣布未来2年新增投资600亿元，国网公司宣布未来3年投资1.15万亿元，假设这些投资在未来2-3年里均匀投出，则相当于南网2009年投资约800亿元-900亿元之间，国网投资3800亿元左右，国内电网总投资将超过4500亿元，同比增长50％以上。

2、全球金融危机影响了光伏产品需求

美国和欧洲的经济衰退愈演愈烈，国际油价大幅下挫，已降至60美元/桶的关键点位之下。急剧变化的全球金融、经济环境给前期快速发展的光伏产业投下了阴影。进入10月份后，欧美地区一些拟建的大型光伏电站出现筹资困难，系统厂商需求放缓，波及组件、硅片、多晶硅等光伏产业的整个产业链，组件和多晶硅现货价格均出现明显下滑，其中组件价格降幅在10％-20％之间，多晶硅现货价格降幅达到50％左右。处于产业链各环节的厂商也纷纷放缓了产能扩张计划。与此相对应，国内外光伏板块上市公司股价也现出大幅下挫，部分在纽交所上市的光伏企业股价跌幅甚至超过70％。

我们判断，近期混乱的金融局面和欧美地区糟糕的经济数据将对2009年上半年的光伏需求产生不利影响，据此我们将2009年的光伏需求增速下调至25％左右。长期来看，我们依然看好光伏产业等新能源的未来需求，危机总是要过去的，危机过后全球经济的持续增长将使能源问题再次显现。当然，短期来看，经历了前期连续几年的快速扩张后，光伏产业确实需要一段时间来进行自我调整，厂商的关注重点将由前期的规模转向技术和成本。

(三)工程机械：2009年将有阶段机会

据机械工业联合会数据，2008年1-10月，国内工程机械行业销售产值为1743.81亿元，同比增长44.72％，其中出口产值为182.74亿元，占10.47％，同比增长64.46％。从趋势上看，2008年2季度以来工程机械行业增速虽然较1季度有所回落，但仍保持在40％以上。根据我们测算的工程机械行业收入与固定资产投资的关系，预计2008年工程机械销售产值增长30％左右，2009年增长20％左右。

国内工程机械产品的主要出口地为东南亚、非洲、俄罗斯等后发展国家，受全球经济不景气的影响，未来这些地区的需求预计也将下滑，因此2009年工程机械出口增速预计将下滑至30％左右。

1998年实施积极的财政政策极大地刺激了国内投资增长，工程机械滞后半年明显受益。但由于目前政府可主导的基础设施投资占全部投资比重较1998年时已大幅下降，因此我们判断此轮4万亿元投资对全社会投资的拉动作用将弱于1998年，2009年国内投资增速下滑的可能性还是很大的，这意味着工程机械需求增速2009年下滑的可能性也是很大的。不过，这一庞大的投资计划将影响工程机械此轮景气下行周期的运行节奏，减缓需求下滑速度。我们判断2009年工程机械需求增速可能与整个机械行业一样呈现出前低后高的走势，到2009年2季度，行业需求可能随投资的回升而回升，进而为投资人带来较好的阶段机会。

(四)机床工具：2009年日子不好过

据机械工业联合会数据，2008年1-10月，国内机床工具行业销售产值为3076.11亿元，同比增长31.24％，其中出口产值为322.96亿元，占10.5％，同比增长18.39％。从趋势上看，今年2季度以来机床工具行业增速呈现出逐步下滑的趋势。从产品来看，主要产品数控机床的产量增速也呈逐渐下滑趋势，其中8-10月连续3个月负增长。机床的周期滞后于经济周期半年左右，而2009年制造业投资增速下滑的幅度要甚于全部投资增速下滑的幅度，因此我们判断机床行业2009年的需求增速将有明显回落，初步估计2008年机床工具销售产值增长29％左右，2009年增长16％左右。行业内多数企业都将感受到需求增速回落，但部分用于铁路设备制造、输变电设备制造等国家重点投资领域的专业化小公司有望录得较好增长。

(五)重矿机械：2009年新增订单较为困难

据机械工业联合会数据，2008年1-10月，国内重矿机械行业销售产值为3896.06亿元，同比增长35.85％，其中出口产值为543.53亿元，占13.95％，同比增长28.94％。从趋势上看，今年2-3季度重矿机械增速仍稳定在相对高位。重矿机械的生产周期相对较长，对经济周期的反应比工程机械和机床工具要滞后一些，但我们相信，随着国内经济调整的深入，未来我们也将看到重矿机械增速的回落。事实上，据我们了解，企业的订单情况已不如前两年，其中的代表产品起重设备产量增速已较去年同期下了一个台阶。

小结：根据我们对未来国内经济形势的判断，我们预计，2009年机械行业主要子行业中，铁路设备和输变电设备将取得较为确定的增长;工程机械随着4万亿元投资的实施，将在2009年2季度为投资者提供较好的阶段性投资机会;机床工具除个别专用于铁路设备、输变电设备的专业化小公司外，2009年仍将景气下行;重矿机械受重工业增速下滑的影响，2009年新增订单将较为困难。

四、投资评级与个股建议

鉴于上述分析，我们维持机械行业整体中性评级;维持电气设备、铁路设备谨慎推荐评级;机床工具、工程机械和重矿机械中性评级。重点关注天威保变、平高电气、昆明机床、柳工、中国南车、东方电气、许继电气、时代新材。

券商关注4大板块 看好西气东输机械股

西气东输二线东段投资930亿元

西气东输二线东段工程2月7日宣告开工，这是国家实施扩大内需、促进增长的重要举措。

08年2月，西气东输二线正式开工，是目前世界上最大的管道工程项目之一，也是继西气东输工程之后，我国建设的又一条油气战略通道。

西气东输二线工程总投资1,422亿元，途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、湖南、江西、上海、江苏、浙江、山东、广东、广西14个省区市，并连接香港，包括1条干线和8条支干线，总长8,704公里。主干管道西起新疆霍城县霍尔果斯首站，南达香港末站，全长4,978公里，设计输气能力300亿立方米／年。

西气东输二线工程按照“先西段后东段，先干线后支线”的思路，以宁夏中卫为界，分东西两段组织建设。根据计划，已经开工建设的西段将于09年底建成，全线11年底实现投产。

1．广东明珠一直是中国阀门行业的代表企业，中国最大的阀门生产基地之一。大庆油田、西气东输、南水北调等重大工程均采用了广东明珠的阀门产品。

2.洪城股份是国家定点生产阀门、水工机械、环保设备的重点骨干企业。“西气东输”将建设上千公里的输气管道，这些建设项目需要各种类型的阀门产品和环保产品，为公司提供了发展空间，以往公司曾承接了南水北调、胶东引黄工程等国家重点工程项目合同。

3.中核科技是国内最大的特种阀门开发与生产制造基地及阀门出口企业，是中国阀门行业的首家上市公司，始终保持在特种工业阀门制造的龙头地位。

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