3月23日，我们同部分机构投资者拜访了瓦轴b，重点就风电轴承及其它业务进行了调研。

评论

主要结论：

（1）随着装备、技术水平的提升，瓦轴及天马等国内企业进口替代已经开始由偏航及变浆轴承领域向主轴轴承及齿轮箱轴承拓展。

（2）风电轴承市场空间巨大，仅上述轴承09年市场容量就高达50亿元以上。

（3）风电轴承寡头垄断竞争格局已经形成，预计盈利空间呈小幅下滑态势，相对而言，我们更看好进入壁垒较高的主轴轴承及齿轮箱轴承。

（4）经测算，瓦轴b未来三年eps分别为：0.40元、0.50元及0.65元，其中09年pe仅为10倍，给予瓦轴b“增持”的投资评级，维持天马股份“增持”的投资评级。

国内企业进口替代由偏航及变浆轴承向高端的主轴轴承及齿轮箱轴承拓展。

在风电偏航及变浆轴承领域，预计国内企业瓦轴集团及天马股份09收入均达10亿元以上，合计市占率达80％以上，基本完成进口替代。

对于主轴轴承及齿轮箱主轴轴承，精密等级高达p4，对装备、材料选择及设计水平要求更高，代表风电轴承最高水平。而在这一领域，国内企业即将实现进口替代，瓦轴股份09年有望实现4亿元收入，天马股份也有所斩获，预计二者有望在三年左右时间完成进口替代。

风电轴承市场空间巨大，仅瓦轴及天马涉足的轴承09年市场容量就高达50亿元以上。

经测算，偏航和变浆轴承09年市场容量达20亿元以上，主轴轴承及齿轮箱轴承合计也达30亿元以上，进口替代空间巨大。

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