7月信贷增量仅有3000多亿元，环比下降77％，似乎央行的“动态微调”已开始了。考虑到上半年适度宽松的货币政策实际上演变成了极度宽松，人们对收紧的担心似乎是有道理的。

但笔者认为，正如年初以来多次强调的那样，积极的财政政策和适度宽松的货币政策应该保持不变。

从7月经济数据来看，cpi环比持平，可以预期第四季度将转正，可是通胀不会出现，大幅度的通胀更是不太可能。

一个有意思的事情是，本月开始，因为财政部、国家税务局决定提高白酒类产品的消费税税率，白酒价格有所上升，几大名酒誓言提价。白酒在现行cpi里是个重要角色，白酒涨价，自然会拉高cpi，并进一步给人们通胀来临的提示。但是，白酒提价不过是一时的小插曲。因为国内白酒业，包括几大名酒，目前都严重供过于求，销售价格如何，跟消费税率的高低关系不大，而取决于消费者对于白酒消费的需求以及弹性。

能真正标识通胀的，是商品零售价格指数，也就是全部消费品和投资品都要计算在内，而且商品种类尽可能多，这样国人对于通胀的预期，就会趋于消失。不但酒价难涨，几乎所有商品都没有涨价的基础，比如7月的ppi，不但同比继续下降，而且环比降幅还在扩大。这说明，整个经济的主基调，仍然是产能过剩，这是抑制通胀的坚实基础。

有人说，资产价格，如房地产价格和股价的上涨，将是此次通胀的由头和特征。这值得商榷。不是所有地方的房价都高，真正让普通收入者瞠目的，是北京、上海等所谓一线城市，这是高价地王、政府多项收费、地方土地财政制度缺陷、部分高收入者巨大需求共同合作的产物，而且可以预计，这些地方的房价，短期内很难回落。但是，部分地区的高房价跟全社会通胀之间，距离还很遥远。

股价上涨，最终是资金推动使然，现在我们不缺流动性，信贷紧缩也改变不了现状。股市本身与通胀毫无关系，只有人们把在股市的获利，投入到实体经济中，才能与通胀挂上钩。不过，这仍然需要条件，即有消费热点。所以，这种财富效应，很难指望立即出现。

大家目前比较一致的看法是，今年以来的经济增长，主要是政府投资的功劳。私人部门的投资没有明显的启动迹象，也就是说政府投资的乘数效应没有显现，投资的效果不明显。政府的基础设施投资，可以创造出gdp ，但却不会达到经济增长的终极目标，即提高收入和福利。所以，比刺激更重要的，是改革，如打破垄断，允许民间投资进入现有的高门槛领域、鼓励企业拥有贸易顺差并自主对外投资，也许更要紧的是，对国民收入分配制度的结构性改革，藏富于民。至于就业，更应放在第一位置，因为如果就业问题不处理好，启动内需、拉动消费就无从谈起。

基于此，今后几个月，宽松的政策基调不能改变，特别是货币政策。7月信贷增量为3000多亿元，如果在平常年份，仍然算是高的，中国信贷增加的规律是前高后低，所以，这不是真正紧缩，而是扩张中的调整。同时，这也向市场发出一个信号，即央行已意识到天量信贷可能加大通胀压力等后果，并且完全有能力和手段遏制这些后果。

今后几个月，信贷仍然可能会出人意料的高，即高于7月。财政政策也没有收缩的问题，因为4万亿元的既定计划，目前支出的不到一半。

通胀不足虑，政策应按照既定的方针办。而在经济增长的同时，更应抓住时机推进某些领域的改革。

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