上半年，预焙阳极供需已然紧张。预焙阳极主要用于生产电解铝。上半年电解铝产量同比增长19%，预焙阳极需求同步增长。但在供给方面，环保政策发力，新增产能进展缓慢，去年12月以来，环保不达标的预焙阳极企业被迫关停，商用阳极开工率下滑至67%；在行业高盈利背景下，环保达标产能早已充分释放；行业库存下滑至历史底位。上半年，预焙阳极供需矛盾恶化，驱动价格从2800元/吨快速攀升至目前的4200元/吨，涨幅达到50%。

下半年，环保限产政策发力，预焙阳极供需更加紧张。京津冀及周边“2+26+3城”环保政策要求，在冬季采暖季，不能达到特别排放限值的炭素企业全部关停，达到排放值的企业也将限产50%。目前，不少企业要达到特别排放限值，仍存在着不小的困难。在测算时，我们假设所有企业都达标，那么该政策将使今年炭素企业减产44.5万吨。即使电解铝违规运行产能（约540万吨）全部关停，同时冬季限产30%，预焙阳极2017全年也将出现24万吨的供给缺口,供应紧缺趋势在下半年尤为明显。一旦大量炭素企业因达不到排放标准而停产，供需矛盾将更为突出。

铝企盈利能力强，预焙阳极成本转嫁能力强，上半年，预焙阳极价格涨幅高于原材料涨幅。预焙阳极的成本端石油焦占55%，煤沥青占到17%；年初至今，国内石油焦上涨达到20%以上，煤沥青更是从1575元/吨大幅上涨107.9%至3275元/吨附近，核心原材料成本大幅上涨推升成本中枢；但由于铝企盈利能力强，在阳极供需紧张的背景下，阳极企业成本转嫁能力强，如我们测算，预焙阳极生产成本年初至今涨幅约30.9%，远低于阳极价格49.3%的涨幅；凭借较好的成本转嫁能力，原材料成本的上升，将驱动阳极价格上涨和企业盈利能力。我们预计铝用炭素价格或将上涨至0-5元/吨。

投资建议：积极布局预焙阳极产业链，“买入”索通发展

我们认为，即便违规运行电解铝全部关停，预焙阳极供应紧张趋势仍将持续，价格上涨趋势不可逆，公司是国内最大的预焙阳极企业，估值低、业绩弹性突出，给予“买入”评级。

风险提示

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