中国电解铝三、四季度会出现“供需缺口”吗？答案是否定的。
这取决于两方面，一方面，国内电解铝产能并未大规模压缩，保持合规产能正常释放；另一方面，中国电解铝出口阻力很大，短期内无法突破政策瓶颈，销售渠道仍然局限于国内市场。
据华尔街见闻从有关渠道了解，当去产能与采暖限产的总规模控制在一定范围之内，这对中国电解铝总产能带来的影响“并不大”。
根据阿拉丁测算，2017-2018年，中国电解铝产量分别为3649、3867万吨，同比增速为12.2%、6.0%。而2017-2018年，中国电解铝消费量分别为3530、3855万吨，同比增速分别为9.5%和9.2%。
对比来看，阿拉丁报告预计，未来2年中国电解铝将“微幅过剩”，2017-2018年分别过剩129、22万吨。
安信证券有色行业分析师齐丁指出，市场一度传言2017年氧化铝将出现“硬短缺”，结果这一猜测被“证伪”。
“合规扩产”为何被忽略？
市场上关于去产能与环保限产的质疑声甚嚣尘上，与此对比，“合规扩产能”的事实反而被淹没了。
根据公告，云铝股份将收购曲靖铝业约94%股权，预计交易价格为3万元。受益于供给侧改革和行业调结构，云铝股份进一步扩张水电铝规模。
与此同时，云铝股份此次以低价收购合规产能38万吨，吨铝收购价格远低于市场产能指标置换价格。收购完成后，云铝股份电解铝产能将增至160万吨/年，公司为水电铝龙头企业，水电铝规模扩张进一步将提高盈利能力。
考虑到未来鲁甸一期35万吨和增资鹤庆21万吨电解铝项目建成投产，云铝股份电解铝最终产能将实现216万吨（实现权益产能168万吨）。
另据安信证券研报，此次去产能清理整顿的对象，是2013年5月之后新建的违法违规电解铝项目；以及追补落实1494号文件对2004年至2013年5月期间违法违规电解铝项目处理措施。
针对本次以法制化与市场化为主轴的电解铝供给侧改革，以及相关环保督察行动，安信证券分析师齐丁认为，中国铝业有望成为最大赢家，成本竞争力将一举跃升至国内铝企业前列。一是得益于中国铝业的电解铝产能扩大，即具备持续的合规产能扩张能力；二是铝行业成本中枢系统性上移，公司成本控制能力凸显；三是氧化铝否极泰来，业绩弹性显现。
齐丁发布研报指出，在扩产能方面，中国铝业具备持续的合规产能扩张能力。中国铝业合规电解铝指标约万吨，真正具备供改背景下的合规扩产能力，且成本优势显著。
2017年4月，中国电解铝供改政策落地，相关企业违规产能亟待去化。在这一背景之下，电解铝合规指标显得弥足珍贵，具有闲置指标且仍能扩产的企业将充分享受行业改革红利，战略意义重大。
中国铝业电解铝在建项目主要分布于内蒙古、广西、山西、贵州四省，分别对应内蒙古华云项目、广西华磊项目、中铝华润项目以及贵州退城进园项目，合计潜在产能规划达到170万吨，可以充分利用前期停产搬迁指标及闲置指标。
这只是云铝与中铝的合规扩产情况。在整个电解铝产业来说，根据阿拉丁统计，目前电解铝不合规产能为1134万吨，占建成产能的26.48%；氧化铝不合规产能为2846万吨，占建成产能的37.27%。
问题在于，目前长期闲置、正在淘汰和面临淘汰的产能总计大约372.1万吨，电解槽型以240-400ka为主，占目前建成产能的8%左右。
与此对比，2016年钢铁与煤炭行业去产能的力度要大得多，约占总产能的20%左右；而电解铝去产能带来的影响还不到总产能的10%。因此，不能按照钢铁与煤炭行业去产能的思路，套用给电解铝产业。
氧化铝“硬短缺”被证伪
据了解，氧化铝作为电解铝产业链的中间品，暴涨暴跌终难持久。
事实上，氧化铝是处于铝土矿与电解铝环节之间的品种，供需结构单一，考虑到铝土矿价格较为稳定，氧化铝价格及供需通常被铝价倒逼。
以2016年q4为例，氧化铝价格从1,700元/吨快速上涨至3,000元/吨，这主要与当时氧化铝企业开工率低、冬季交通运输限制、电解铝企业新建与复产前的备货有关。
当时，市场参与者认为，氧化铝将在2017年出现“硬短缺”。然而，2017年q1氧化铝企业的快速复产，使得价格迅速跌至2300元，贴近全行业平均成本线。
目前来看，“氧化铝/电解铝”比值有迹可循，长期看不会偏离过多。
从长期价格观测角度来看，齐丁认为氧化铝的价格波动周期较短，本质上与氧化铝企业的新建与复产周期较短不无关系。
即使考虑极端供需局面，历史上的“氧化铝/电解铝”比值仍处于0.14-0.24之间。目前，该比值处于历史均值下端，存在回转可能，预计未来比值将维持在0.17-0.19左右。
此外，生产成本曲线抬升对氧化铝价格构成支撑。自2016年下半年以来，氧化铝的重要原料烧碱出现上涨，使得氧化铝加权平均成本已上涨至2300元以上。
考虑到氧化铝三大原料矿石、煤炭、烧碱价格变量波动相对上半年明显减弱，但矿石和煤炭价格仍将高位运行，烧碱价格高位下行，总体成本变动预计不会明显，全行业加权完全成本波动区间预计在2300-2450元之间。
电解铝微幅过剩，出口亦难
根据阿拉丁测算，2017-2018年，中国电解铝产量分别为3649、3867万吨，同比增速为12.2%、6.0%。
2017-2018年，中国电解铝消费量分别为3530、3855万吨，同比增速分别为9.5%和9.2%。预计未来2年，中国电解铝微幅过剩，2017-2018年分别过剩129、22万吨。
这只是中国国内市场的情况，我们再来看全球电解铝市场。
安信证券报告指出，中国以外地区2017-2018年电解铝持续短缺。我们的测算表明，2017-2018年中国以外地区，电解铝产量分别为2797、2913万吨，同比增速为3.70%、3.3%，产能利用率维持在85%左右。
预计未来2年，中国以外地区电解铝继续短缺，2017-2018年分别短缺119、99万吨，伦敦铝价有望继续因短期而上涨。
另一个关键问题在于，虽然中国电解铝产能过剩，但是出口仍然面临“瓶颈”。
从贸易格局看，由于15%出口关税的存在，国内外电解铝市场相对割裂，占中国产量10%以上的铝材出口对填补海外供需缺口至关重要。
显然，国内电解铝出口关税高达15%，决定铝锭直接出口难以盈利。在目前的国内外比价下，电解铝出口并无套利空间，从而使国内外市场相对割裂。
尽管今年以来海外铝价持续上涨，但由于15%出口关税的存在，电解铝出口价实际高于海外铝现货价，铝锭直接出口的窗口“尚未打开”。
b20（即二十国集团工商峰会）法律顾问杨晨认为，电解铝是一个典型的过剩产能产业，过剩产能的问题一直是近几年、尤其是近三年来，中美、中欧双边和多边对话当中经常谈到的话题。
来源：华尔街见闻
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